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上周热点

本周市场震荡加剧，尤其是高位行业领跌，这导致所占权重较大的创业板跌幅居前。上证指数（0.18%）、上证50（0.76%）、中证500（-0.98%）、创业板综指（-2.51%）。

数据复苏且处于低位的航空，机场，涨价预期的农业领涨。长期涨幅巨大如生物疫苗等板块领跌。

结合本周量能萎缩幅度很大，可市场活跃度呈下降趋势。

上周热点

宏观政策

宏观政策：跨周期调价 货币进一步边际收紧央行行长易纲表示，下半年最大的挑战还是如何对实体经济精准滴灌。实体经济的支持一定要聚焦中小企业，特别是小微企业。下半年央行有两项精准支持的政策，一项是给小微企业的贷款延期，延期到明年三月底；另外一项是支持给小微企业发放信用贷款。今年的目标是使应收账款融资为小微企业提供八千亿融资，目前已经提供五千七百多亿。（在政策集中支持的小微企业贷款方面，也能计算出下半年的力度也有明显下降）7 月新增信贷9927 亿，同比少增近700 亿，为年内首次出现同比少增的情况，低于市场预期。申万宏源认为：7 月金融数据中有保有压的鲜明结构传递出明显的防风险意味：保的是企业的正常生产经营投资、以及居民的内生性购房需求——企业中长贷、表外的未贴现汇票余额、以及居民中长贷已经连续数月同比大幅多增；而压的则除了有前两个月已经明显收紧的表内企业短期融资之外，还增加了对非银金融杠杆的直接压降，避免资金空转套利、避免资产价格泡沫的防风险意味日渐浓厚。当前我们处于本轮信用扩张的后段，应关注央行“跨周期调节”所包含的2021 年货币进一步边际收紧的可能性。兴业证券指出：监管打击金融套利或是此次M2和社融新增低于预期的原因。企业中长期贷款维持稳定，且在企业融资中占比不断上升，反映真实投入实体的流动性并不差。值得注意的是7月居民存款大幅减少，而新增非银金融存款跳升，并已接近2015年的高点，反映7月股市财富效应吸引居民资金存款搬家。值得注意的潜在风险：资金流向地产占比上升。7月新增居民中长期贷款占比延续上升趋势，而这背后是2季度一般贷款利率首次跌穿个人房贷利率。在此背景下，银行自然更偏好风险更低但利率更高的房贷。若这一现象持续，或导致前期控制资金流向地产的政策效果打折扣，需关注后续监管政策发展。而据《21世纪经济报道》引述，，监管部门出台了新规控制房地产企业有息债务的增长，设置了“三道红线”。安邦咨询：从相关传闻的“三道红线”来看，国内房地产市场仍将维持有力度的调控，要控制大涨，同时也要控制大跌，即“房住不炒”+“房价基本稳定”。如何理解“双循环”任泽平：一是扩大内需。扩大最终消费，积极扩大有效投资（两新一重），房地产长效机制，创新投融资模式等。二是深化供给侧结构性改革，增加有效供给。提高产业链供应链的稳定性；提高经济潜在增长率，加快各要素市场化改革；三是“内循环”与“外循环”协同发展。

经济形势

经济形势：复苏势头温和放缓兴业研究：PMI好于预期的情况下，7月工业增加值的表现却不及预期。由于制造业PMI仅反映制造业的生产情况，而7月采矿业和电力生产偏弱。电力生产放缓或与洪涝灾害有关。采矿业方面，7月采矿业增加值同比下降2.6%，较上月降低4.3个百分点。采矿业生产的放缓也与洪涝灾害有一定的关联。一方面，水力发电的增加使煤炭需求减少，7月原煤产量同比下降3.7%，同比增速较上月低2.5个百分点。另一方面，洪涝对建筑施工产生一定的影响，7月水泥产量同比增长3.6%，增速较上月放缓4.8个百分点。虽然制造业生产的景气度较高，但制造业投资意愿依然低迷。低的利润是制约制造业投资的重要因素。以汽车行业为例，虽然汽车行业呈现出消费、生产双双加快的势头，但一定程度上存在着以价换量的现象。（以此推算，2季度企业盈利增速应该还是不佳）未来房地产投资有望继续较快增长。一方面，在楼市复苏的带动下，房地产开发资金来源继续改善。随着房地产销售的加快，2020年前7个月房地产开发资金来源中个人按揭贷款累计增长6.6%，房地产开发资金来源总额累计同比转正，实现0.8%的正增长。另一方面，3月以来土地出让市场明显回暖。基建投资方面，由于洪涝灾害影响建筑施工，基建投资的当月同比增速为7.7%，较上月小幅下降0.6个百分点。新开工项目的高增长可能与由政府、国有企业等主导的基建投资相关。由此来看，在洪涝的冲击过去后，基建投资增速有望进一步上升。7月社会消费品零售额同比下降1.1%，较6月小幅收窄0.7个百分点，不及市场预期。社会消费品零售复苏放缓与两方面因素有关。实物商品网上零售额增速已经恢复至疫情前水平，进一步增长的空间有限。限额以下商品零售同比降幅依然达到15.4%。这可能是由于外出农民工数量同比减少，导致小型卖场的消费需求不足。此外，小型零售经营主体更易受疫情冲击的影响。7月CPI同比小幅回升至2.7%，但不包含食品和能源的核心CPI同比下降至0.5%，是2009年3月以来的最低水平。兴业研究指出：核心CPI走低是两方面因素影响的结果：第一，疫情的冲击既减少了新增就业，导致劳动者支付房租的能力下降，也影响了人口流动格局，使外出农民工更多选择在家务农或就近就业，导致租房需求下降；第二，受疫情反复的影响，居民旅游意愿下降，旅游价格同比走低。洪涝冲击过去后，猪价可能面临较大的下跌压力。海通证券：8月以来经济开局良好，一方面35城地产销量增速继续回升，另一方面样本钢企钢材产量增速上行，主要行业的开工率涨多跌少，工业出厂价格趋升，国内生资价格也是涨多跌少。

短期展望

周报此前提出“神似2009下半年”，目前看货币政策趋势已经非常类似，尽管超常规宽松政策收缩力度不及当时，但无论绝对涨幅还是中期动态估值都比较接近，而业绩回升潜力或远低于2009年。所以，虽然经济和盈利增速仍有回升，但能提供的支撑也会如2009下半年一般并不强力。指数会将表现为类似的宽幅震荡。

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