【编者按】

本杰明•格雷厄姆所著的《聪明的投资者》一书，内涵丰富，见解深刻，是一本值得细细品味的经典投资巨著。

本书的大量论述都旨在让投资者明白投资与投机的区别，并告诉投资者什么才是真正的投资。本书提出战胜市场的关键在于以正确的态度对待市场价格的波动，并且在波动中发现风险和机会。“如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。”“①如果投机，最终你将（可能）失去钱。②当大多数人（包括专家）悲观时，买；而当他们相当乐观时，卖。③调查，然后投资。”“投资成功与否，应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。”

此外，著名的“市场先生”的比喻即出自本书。“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出售机会。而其他时候，他如果忘记股票市场，而把注意力放在股息收入和公司运作状态上，将会做得更好。”

最后，本书提出了价值投资中最重要的思想“安全边际”。所谓安全边际就是内在价值与实际价格相比，被低估的程度。未来是不确定的，安全边际的作用，是使投资者不必对未来做出准确的预测。

来源 | 长江商学院（Weixin_CKGSB）原标题《长江读书120期| 巴菲特导师：如何做“聪明的投资者”？》

谈及这本书，首先需要了解的就是本书的作者——本杰明•格雷厄姆。他被誉为“现代证券分析之父”、“华尔街教父”，他所撰写的《证券分析》(1934年)和《聪明的投资者》(1949年)被公认为“划时代的、里程碑式的投资圣经”。

他所提出“聪明的投资法”，影响了近三代投资者。很多人利用“聪明的投资法”赚取了大量财富，其中就有“股神”巴菲特。巴菲特经常提到的价值投资，其理论奠基人正是他的这位研究生导师——格雷厄姆。

格雷厄姆不仅是巴菲特就读哥伦比亚大学经济学院的研究生导师，而且被巴菲特膜拜为其一生的“精神导师”，自称“血管里流淌的血液80%来自于格雷厄姆”。

格雷厄姆在投资界的地位，几乎可以相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人也都自称为格雷厄姆的信徒，这也是格雷厄姆享有“华尔街教父”美誉的原因。

巴菲特1973年在《聪明的投资者》第四版的前言中写道：“投资成功不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光、或是内幕消息，所需要的只是在做出投资决策时的正确思维模式，以及有能力避免情绪破坏理性的思考，本书明确而清晰地描述这种思维模式，你必须将情绪纳入纪律之中。如果你遵从格雷厄姆所倡导的投资原则，尤其是第八章与第二十章宝贵的建议，你的投资就不会出现拙劣的结果，这是一项远超过你想像范围的成就”。

巴菲特就是本书最早的受益者之一。“早在1950年这本书首次出版时我就阅读了此书，当时我19岁。那时我就认为这是所有投资方面最好的书。现在我依然这样认为。”

格雷厄姆撰写此书，不是教人“如何成为百万富翁”，而是更多地将注意力集中在投资的原理和投资者的态度方面，指导投资者如何避免陷入一些经常性的错误之中。

本书开篇就为我们的投资做好了“质”的区分，强调要正确区分投资与投机：“投资操作是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作是投机性的。”

区分投资和投机主要就看三个方面，一方面是看有没有做深入的研究和分析，很多人只是单方面听从所谓专家的建议，就算不上投资。另一方面是看能否确保本金的安全，巴菲特就非常强调保住本金，对于本书来说，本金安全还涉及到一个非常重要的概念叫“安全边际”。还有一个方面就是获得适当的回报，我们都知道投资收益越高，风险就越大，所以在收益率方面我们不能有过高的追求。

简而言之，投资以事实和透彻的数量分析为基础，而投机靠的则是奇思异想和猜测。

在最后一章，他提出了投资的核心概念———“安全边际”，对后世影响深远。巴菲特曾说：“我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起一百年之后，将会永远成为理性投资的基石”。如果只用简单的几个字来总结格雷厄姆和巴菲特的投资中心思想，那一定是“安全边际”这四个字。

所谓安全边际就是内在价值与实际价格相比，被低估的程度。格雷厄姆认为安全边际是稳健投资的秘密，安全边际的作用是使投资者不必对未来做出准确的预测，即使预测错了，后果也在可控范围之内。

在这本书中，我们可以学习、获得的知识与价值非常之多，在此列举部分抛砖引玉：

◆书中介绍了交易者控制风险的重要意义。控制风险的意思有两层：一是在投资策略中有充分完善的风控体系，二是坚持做正确的投资行为，降低发生损失的概率。

◆书中介绍并且推崇价值投资，格雷厄姆对价值投资的理念很清晰。从分析总体经济环境到备选标的实际经营状况，都要做充分了解。而且你要有一套完善的交易体系，并且这套体系是建立在对市场客观严谨的分析的基础之上。

格雷厄姆经常扮演着先知的角色，为了避免投资者陷入投资误区，格雷厄姆在他的著作及演说中也不断地向投资者提出下列忠告：

做一名真正的投资者

格雷厄姆认为，虽然投机行为在证券市场上有它一定的定位，但由于投机者仅仅为了寻求利润而不注重对股票内在价值的分析，往往容易受到市场的左右，陷入盲目投资的误区，股市一旦发生大的波动常常使他们陷于血本无归的境地。而谨慎的投资者只在充分研究的基础上才作出投资决策，所冒风险要少得多，而且可以获得稳定的收益。

注意规避风险

一般人认为在股市中利润与风险始终是成正比的，而在格雷厄姆看来，这是一种误解。格雷厄姆认为，通过最大限度的降低风险而获得利润，甚至是无风险而获利，这在实质上是高利润；在低风险的策略下获取高利润也并非没有可能；高风险与高利润并没有直接的联系，往往是投资者冒了很大的风险，而收获的却只是风险本身，即惨遭亏损，甚至血本无归。投资者不能靠莽撞投资，而应学会理智投资，时刻注意对投资风险的规避。

以怀疑的态度去了解企业

一家公司的股价在其未来业绩的带动下不断向上攀升，投资者切忌盲目追涨，而应以怀疑的态度去了解这家公司的真实状况。因为即使是采取最严格的会计准则，近期内的盈余也可能是会计师所伪造的。而且公司采用不同的会计政策，对公司核算出来的业绩也会造成很大差异。投资者应注意仔细分析这些新产生的业绩增长是真正意义上的增长，还是由于所采用的会计政策带来的。

当怀疑产生时，想想品质方面的问题

如果一家公司运营不错，负债率低，资本收益率高，而且股利已连续发放了一些年，那么，这家公司应该是投资者理想的投资对象。只要投资者以合理的价格购买该类公司股票，投资者就不会犯错。

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