百创资本陈子仪

雪球百创资本陈子仪

基金表现

2018年对于A股而言，无疑是非常惨烈的一年。

基金的策略

我们长期的策略都是持有中港美那些可以持续成长的优秀公司，我们总体上更喜欢周期性弱的行业和公司。在以前的投资实践中，我们基本都不做对冲，今年，我们加上了对股指期货的对冲，这是市场教育的结果。对冲的实践有成功的经验，也有失败的记录。总体来说，A股对冲不易，港股美股相对工具更多，但是，对冲的确是个难度很高的事情，这方面，我找香港的基金经理做过不少交流，颇有收获。我个人观点，对冲对于极端的行情来说还是非常有用，尤其对于基金来说，大幅的加仓减仓并不容易，在需要做仓位的大幅调整时，股指期货是非常有效的方式。另外，市场的牛熊对于股票的估值有很大的影响，你看好自己的投资组合，但是，假如外部环境，整个市场有很大的不确定性，这个时候，沽空指数期货能够大幅减少指数波动对基金净值的影响。

2018年的收获

2018年我们扩展了对于更多行业和公司的理解，我们对A股，港股，美股中概中的主要优秀公司做到了比较全面的覆盖。对各个行业的周期性有了更深的理解。

我们对基金的整个投资体系也做了进一步的调整，风控措施更加严格。

2018年的经验教训

我们今年中了两个大雷，教育行业和医药行业。10月和11月的亏损和这两个雷关系很大，否则，我们今年的业绩应该会好很多。教育行业我们原来一直比较看好，但是，基于我们对于行业配置的均衡性，我们配置的仓位并不算高，大概是15%左右，港股的枫叶教育和天立教育。民俗法修改稿的出台导致一天的跌幅在30%以上。这个应该算是政策的黑天鹅事件，估计投资者本身很难提前预料。

医药行业的雷反映了我们风控措施的某种薄弱性。我们对医药行业的研究应该来说是比较深入的，2018年年中和年终我都作为雪球的嘉宾参与雪球大会发表了我们对医药行业的看法。我们原来对医药行业的配置大概在20%左右，但是，由于教育行业政策的改变，我们判断短期内教育行业的投资机会不大，所以对教育行业进行了清仓，并将清仓的资金投入到了医药行业，使得医药行业的仓位超过了30%。虽然，我们对医药行业带量采购政策的负面影响已经有所预期，所以，重点加大了对创新药领域的投资，比如恒瑞医药和信达生物，同时我们分析认为带量采购的政策短期对石药的影响不大，所以，也包含石药的仓位。上海医药行业带量采购的政策实施的出台，导致医药行业大幅下跌，我们基金的净值也有比较大的损失。

即使我们看好医药行业，也不应该超出我们内部对于行业仓位配置的限制。你可以辩解说这是一个政策黑天鹅，但是，你的投资体系的某个缺陷，市场总有一天会教训你。

如果没有高仓位配置的话 ，损失其实也不会很大。医药行业逃命的机会很多，不像教育行业，一天暴跌30%以上，逃命的机会都没有。当然，后来上海医药带量采购的正式结果出台，结果大幅差于市场预期，所以，医药股继续暴跌，但是，这一次我们吸取了经验教训，对仓位配置和个股都提前做了调整，基本上没有损失。

私募基金行业的一些感想

激进的投资策略在这个市场中通常是无法长期生存的，通常一个基金某个时期异常的高收益是冒着相对更高的风险取得的，所以，有一天市场一定会教训你。

比如去年重仓某个行业的基金，今年大幅回撤。某个年度的私募冠军，第二年通常业绩很差。

原教旨价值投资在基金行业中的流行

很多基金经理宣称，我就是永远重仓中国的优质资产，不管外部环境如何。还有人宣称，在目前这个时点，市场已经跌了这么多的情况下，你还没有重仓，你就不配谈价值投资。坦率讲，我们在早期也有过这样的想法，就是我反正长期重仓投资中国的优秀公司，外部环境的变化，市场的牛熊都跟我没有关系。就比如房地产行业的投资，过去十年几乎一直都是对的，但是，假如房地产行业的转折点到了，投资房产还一直是正确的选择吗。外部环境的改变，对一个行业和公司的影响还是非常大的，我们无法惯性外推，一个国家，一个行业，一个公司，会一直朝一个方向发展。有时候只是小的波折，有时候却是转折点。所以，对于外部环境，对于市场牛熊，我认为也应该纳入对基金整体仓位，对行业仓位配置的思考。

是否应该控制私募基金的回撤

很多人可能争辩说如果要控制回撤，这个投资就无法做了。从投资实践中，的确回撤是投资的一部分，很难控制。但是，从客户体验来看，比如我们基金今年的业绩和同行比较，应该还算可以接受了，但是，对于在高位认购的客户来讲，体验的确不好，他只知道自己亏了多少钱， 很多客户，他是在高位认购的，他的损失，远大于基金年度的亏损。所以，对于想长久生存的私募基金，要注意控制净值的回撤，可能不是你想不想这样做，而是这个市场要求你必须这样做。

从另外一个角度说，某个时期回撤很大，也要提醒自己对市场的判断是否出了问题，投资策略是否需要调整。新发的基金要尽量做好一定的安全垫，才开始加大仓位。

2019年的展望

中国处于一个十字路口，全球可能也处于一个十字路口。过去十年，中国的进步非常之大，同时，的确也埋下了无数隐患。对目前的A股和港股市场，整体估值已经大幅下跌，

我们整体上看好部分资产目前的投资价值，同时也认为有很多公司的业绩和估值都可能继续下行。因此，对于市场整体，我们依然比较谨慎，在A股和港股的仓位会做对冲。美股最后一个季度大幅下跌，我们认为整体上已经具有一定的投资价值，如果继续下跌，我们计划配置一定的仓位。

另外，机会也是走出来的，既然股市可以做多也可以做空，那么，不管朝哪个方向走，总有机会出来的。

责任编辑：常福强