概述：

本文主要从劳动力、资本投入、技术进步和社会分工的角度来看潜在GDP。

国民储蓄为财政赤字、资本形成和外汇储备提供资金，资本的形成是GDP增长的最核心力量，这就是为什么我国GDP过去增长迅猛的原因。

国民储蓄的构成主要是居民、企业和政府的盈余，其中政府通常是负盈余的，这个盈余主要是居民、企业和政府去掉当期消费之后的盈余。

资本的形成，主要是盈余部分加负债来构成的，负债包括居民、企业和政府的负债。

GDP是收入的概念，收入增加不一定是真的赚钱，利润才是最重要的，资本的形成如果是盈余加入大量的负债来提供的，则GDP虽然会增加，但是增加质量不高，因为负债不可能一直加下去，总有还的时候，如果到还的时候，则GDP就会出现大幅下滑，这也就构成了经济周期的概念。

下面我们将从两个角度来看潜在的GDP，第一个角度是资本的形成，包括从国民储蓄率的增加速度，和三个主要的经济部门的杠杆率，来测算潜在GDP的增长。

第二是从产出的角度来看潜在的GDP，就是从劳动力、资本投入、技术进步和社会分工的角度来测算GDP的增长。

资本形成

从上图来看，自2008年金融危机之后，我国的三大部门的杠杆率都有非常明显的增加，居民部门的杠杆增加最为迅猛，带动的房价的大幅上涨，房地产行业增长的非常快。截止到2019年底，政府杠杆已经增加到2014年的顶部，今年肯定要突破之前的高点，但是由于财政收入问题，只能通过赤字的方式来加杠杆，但是在国民储蓄下降的过程中，这种方式只是饮鸩止渴，最终会导致潜在GDP的进一步下台阶。货币的最终流向有三种方式：实际GDP、资产泡沫和通货膨胀，后两种方式是经济破灭的导火索，日本经济的增长破灭最终就是通过资产泡沫的破灭结束的。

中国外汇储备是3.8万亿美元，其中刚性债务2万亿美元，净储备1.8万亿美元，最近外汇储备大幅下降，但是还有下降的空间。外汇储备是国家货币的护城河，如果没有外汇储备，遇到经济危机，货币会大幅贬值，经济会遭受重创，而且是不可控的。但是，外汇储备的下降，人民币还是有贬值压力的。

目前来看，通货紧缩、实际GDP的下行，所有目前的货币都涌入到股票债券和房地产，主要是房地产当中，最近的房价上涨的主要原因就是货币增加进入了楼市。

国民储蓄率继续下滑，叠加政府赤字率的增加和外汇储备减少的因素，资本形成也会继续下行，导致实际GDP的下行。作为收入概念的GDP，从2008年之后的增长主要是通过负债增加来产生的收入增长，目前的杠杆率已经不能继续支持进一步的增长。后面如果杠杆继续增加，只会导致GDP的下滑。

产出角度

第二是从产出角度来看潜在的GDP，GDP的形成是通过资本、劳动，在更高的技术条件和更有利的社会分工下逐步积累产生的。

社会分工：

社会分工是非常重要的，做自己擅长的事情，人和国家都是如此，所有的食物商品和服务都是有其地域特点的。美国、欧洲掌握着技术和品牌，中国、韩国、日本以及东南亚负责生产，澳大利亚、加拿大、中东负责提供能源和矿石原材料。

这个社会分工带来了二战之后的主流国家的快速发展。享受着瑞士的手表，德国的汽车，法国的奢饰品，西甲的足球，美国的互联网服务和好莱坞电影，中国的电器，东南亚的服装，产业分工提高了各个行业的效率和品质，带来了低成本和高利润，目前的贸易保护主义，美国、日本的制造业回国，必然会增加制造成本，降低利润。

技术进步：

美国40-50年代的汽车技术，70-80年代的计算机技术，90-2000年初的互联网技术，2010年后苹果为代表的移动互联网技术和中国的手机支付技术，带动了一次次的潜在GDP的增长。但是目前来看，5G技术、电动车、自动驾驶、工业互联网，都还没有实质性的转化为生产力，带动产能利用率的提高。未来最大的机会就是5G技术和自动驾驶的融合，为人类节省上班时间，来进行工作和学习，提高工作效率。此外就是万物互联带动工业互联网，把设备、各种机器通过互联网连入进来，人类可以通过手机、电脑进行工作，厂房都可以成为无人车间，自动化生产、自动化装箱、自动化下单、自动化销售，这样可以大幅提高生产效率，降低人工成本，提高利润率。但是未来的技术进步无法解救这一次到来的经济危机，还是需要时间的积累。

资本和劳动：

资本主要是盈余和负债构成，2020年负债杠杆很高，盈余在减少，资本的投入大幅下滑。

劳动主要看人口、劳动参与率、就业人口、失业人口几方面。

从上图来看，自然增长率直线下滑，从2016年开始同比加速下滑，人口供给大幅下滑，假设22岁开始参加工作，那么在2023年之前，就业人口增加都是下滑状态。

当下没有技术进步形成，贸易保护主义盛行，减少了社会分工，劳动力和资本输出也在大幅下滑，在这种情况下，实际GDP近三年内都是持续下滑的。预计到2023年，以上几种技术会逐步成型，并且人口供给会有所增加，到时候会初步走出来。

总结

无论是从资本形成的角度还是产出角度，实际GDP近几年内都是会出现下滑的过程，无论是资产价格还是通货膨胀都会出现下滑的过程。

投资角度来看，以低杠杆率的资产为主，股票低杠杆高股息，债券高收益率并且风险可控的短久期的以龙头地产债为主，房产不建议再涉及。海外资产方面，美股的龙头技术股票，会有抄底的机会，毕竟是近一个世纪的技术进步引领者。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议！

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