私募股权基金进行内部风险管理，有利于规范基金运营和投资行为，提高风险识别和防范能力。因此，建立完善的投后评估和管理体系是项目投后管理工作中需要重点关注的问题。基于投后评估结果，基金一方面能够全面了解被投企业的运营状况，制定投后管理业务提升计划，或是退出计划；另一方面也可以回头审视投资逻辑，总结项目经验，优化投资管理体系和流程，提升投后管理能力。

来源|PE实务（id: ghliunaijin)

作者 |清研资本 廖鑫

一、投后项目评价的必要性

当前，国家相关部门对私募股权基金的监管日益规范，私募股权基金自己内部的风险控制意识也在不断加强，私募股权基金对项目的风险控制也不仅局限于内部的规章治理了。如果能以通过建立指标评价体系，从风控的角度对已投项目进行动态评价，分析项目健康状况，从而采取不同的投资退出策略，有利于增强风险识别能力，提高风险控制的效率。

二、投后项目评价制度

1.整体评价方法

通过对所投项目在指标评价与访谈评价的基础上两个大维度的基础上进行综合评价，最终采用加权计分形式以A、B、C、D、E五大归类法对所投项目进行归类分析；投后价值分析是对全部所投项目在投资领域、主跟投方式、投资阶段、投资区域、整体估值成长性等因素进行分析，评价的目的是为基金企业提供项目投前指导、投中管理指导及退出管理指导。

2.评价指标

评价指标分为基础指标、关注指标、负面指标、特殊指标四大类。

（1）基础指标，包括完成对赌【指标一】。完成对赌是指所投项目完成投资协议约定相关承诺事项。

（2）关注指标，包括估值增长率【指标二】和经营业绩增长率【指标三】。

估值增长率是指所投项目估值年化增长率不低于150%，并有一定数额的融资金额（不低于当轮估值的5%）；

经营业绩增长率是指所投项目净利润增长率和营业收入增长率。

营业收入S（单位：万元）

（3）负面指标，是指重大不利因素，包括但不限于以下情形：

1) 核心管理团队人员发生重大变动；

2) 主营业务发生重大变化；

3) 公司或者公司核心人员个人涉及重大纠纷；

4) 股权结构不合理，影响后续融资；

5) 资产负债率过高，已资不抵债；

6) 核心管理人员精力分散，公司基本无全职人员；

7) 被投企业所属细分行业前景黯淡，即将被取代；

8) 其他会影响企业估值、融资、经营等的不利因素。

（4）特殊指标仅指上市指标【指标四】。上市指标是指所投项目已在证券市场上市交易或进入上市辅导期（有省级证券局备案资料）。

3.项目评价分类

A类为90（含）分以上；B类为80（含）-90分；C类为70（含）-80分；D类为60（含）-70分；E类为60分以下。

A类项目（标准计分95分）：完成投资协议的对赌条款且达到评价指标中关注指标要求的项目（符合【指标一】；满足【指标二】或【指标三】）；或已上市或短期内上市希望大的项目。

B类项目（标准计分85分）：投资时间在一年以内且无评价指标中负面指标的项目；符合【指标一】，无评价指标中负面指标且【指标二】和【指标三】在50%～100%之间的项目。

C类项目（标准计分75分）：未完成【指标一】的项目；符合【指标一】，无评价指标中负面指标且【指标二】和【指标三】在0%～50%之间的项目。

D类项目（标准计分65分）：未来经营预期可能存在恶化因素的项目；符合负面指标的中重大不利因素的项目。

E类项目（标准计分60分）：不能再持续经营的项目。

4.访谈评价

访谈评价是指相关人员通过参加董监事会、再了解、再拜访、再尽调等方式，对已投项目进行再次计分评价的方法。

相关人员是指兼任的董、监事人员、投资经理以及投后管理部。董监事人员在参加被投企业董监事会时对项目进行访谈评价；投资经理在日常走访时对项目进行访谈评价；投后管理部在补充情形下对项目进行访谈评价。

针对项目的不同属性，分为天使、VC以及PE三大类，评价的方法为分别计分。相关人员完访谈评价后，应将计分表送交给投后管理部。

5.综合评价

综合评价是指投后管理部对以上指标评价与访谈评价得到的结果进行综合计分进行的评价方法。

计算方法：综合评价得分=(指标评价分类标准分+访谈评价得分)/2

投后管理部根据综合评价得分对被投项目进行A-E的分类。

指标评价分类标准分与访谈评价得分差异处理：

（1）两者分差≥20分，由风控中心负责人主持召开会议，参会人员：风控中心、投资经理，会议结果得出评价结果；

（2）两者分差＜20分，由投后管理部负责再分析处理，独立得出评价结果。

6、退出策略

（1）A类项目退出策略

持续跟踪，进行资源对接，优先提供各项增值服务；

对由于符合上市指标的A类企业进行重点关注，一旦发现不利情况立即进行等级的调整；

在基金存续期允许的情况下，待其公开上市，在二级市场进行减持。在基金存续期内该项目无法公开上市的，离基金存续期满不足2年的，或者已持有股权超过三年，且投资收益率在500%以上的，可考虑进行股权转让。转让价格原则上不低于被投企业最新估值对应我方所持股权价值的九折。

（2）B类项目退出策略

持续跟踪，进行资源对接，优先提供各项增值服务；

在基金存续期允许的情况下持有。离基金存续期满不足2年的或者已持有股权超过三年，且投资收益率在300%以上的可考虑进行股权转让。转让价格原则不低于被投企业最新估值对应我方所持股权价值的八五折和协议约定管理团队回购金额。

（3）C类项目退出策略

企业高度关注，每月进行沟通，帮助其资源对接，提供服务与支持；

对管理团队进行访谈、进行行业调查、综合评估被投企业未来发展空间。若存在向好因素，则可根据情况观察半年至一年后，再考虑进行重新评级及退出。若不存在向好因素无爆发点，则通过与外部投资机构对接，项目路演等方式进行推介，择机退出。原则上保证收回投资成本加上年化10%的收益。

（4）D类项目退出策略

高度关注，优先进行退出工作，与团队进行沟通，项目路演推介等；

每周进行退出小组的工作信息汇总、报告、沟通；

主要采取团队回购的方式，可配合股权转让。原则上尽可能收回投资成本。

（5）E类项目退出策略

立即启动退出工作，进行清算、行使优先清算权，要求团队回购，尽可能减少损失。

（6）具体项目退出的分类管理及退出标准可参考：

7.投后价值分析

基金整体的投后价值分析按以下三大功能进行分析：

（1）投前指导功能

a. 基金整体的投资行业及细分行业分析；

b. 基金投资项目的阶段分析，按天使、VC及PE阶段区分，具体标准按公司所定的项目阶段划分标准执行；

c. 基金投资的主导方式分析；按主投和跟投划分；

d. 基金整体的投资区域分析，参照科创板和创业板及中小板块的区域分析对比分析；

e. 基金所投项目失败案例分析，主要在市场、业务、团队、资金等方面分析，并提出建议；

f. 其他分析因素。

（2）投中管理功能

a. 基金投资项目的成长性分析，主要对投资期限已过两年的项目的成长情况分析；

b. 管理建议；

c. 其他分析因素。

（3）退出指导功能

a. 基金整体项目的估值（参照估值依据）；

b. 退出建议；

c. 其他分析因素。

8.评价报告

风控中心应根据企业的财报、董监事会议材料及投后管理过程中获得的信息撰写项目等级评价报告，投资中心应将回访、投后管理或者其他方式获得的企业信息反馈至风控中心，项目等级评价报告应于年度结束后3个月内提交，并抄送投资中心。

项目等级评价报告应包括项目名称、评定时间、最新等级、判断依据、等级变动的原因、应采取的措施等。

投后价值分析报告应根据基金投资情况，分析基金整体投资策略的方向性，并提出建议。

风控中心应做好项目等级的记录、汇总、维护、报告归档工作。

三、结语

私募股权投资基金的风险控制，是指对基金运营和项目投资中的各种投资风险进行识别、评估，并在基金运营、项目投资、项目退出中实施动态风险监控，提出解决方案。厘清投资项目的各项指标。建立对项目的风险评价体系来整体把控项目的健康状况与项目持有/退出策略，有助于在项目的募、投、管、退全流程中发挥更加高效的风险控制作用，及时防范与控制基金运营和投资项目运作风险。

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