通证交易所确实非常明显地提高了早期投资机构和投资人的退出便利性，极大地增加了早期股权投资的流动性，将早期投资七年、九年，甚至十年以上的退出周期缩短到了半年左右。早期投资机构包括天使基金和VC（主要涵盖了A轮和B轮的投资阶段），此类基金如果是美元基金，可能在十年期左右的存续期，如果是人民币基金一般是七年，有的可能只有五年。基金的期限长短决定了基金的投资风格，大家发现那些美元基金敢于投资那些长期没有利润甚至收入的所谓“烧钱模式”公司，而人民币基金很少涉足此类行业公司，原因不在于基金的管理团队多牛，也不在于美元就是喜欢这类项目，而是在于美元基金的期限够长，等得起，并且美元基金投资项目的退出通道往往是纳斯达克或者香港上市，这两个资本市场是接受此类公司的。而国内的人民币基金由于期限较短，只能投资中短期可以实现规模收入和利润的公司，加之人民币结构的公司只能在国内A股或者创业板上市，上述资本市场的评估体系就是收入和利润。所以说来说去，投资机构的投资风格完全是由资金特性和退出机制决定的。从被投企业所处的阶段：种子期，天使期，VC，PE，PreIPO，二级市场流通企业。股权投资基金分为：种子及天使投资机构，VC，PE，二级市场公募基金或阳光私募基金。由于被投企业离上市流通的时间期限由长到短，所以对应的投资基金的期限也是由长到短，其中天使投资基金一般七年到九年，PE和PreIPO基金一般三年左右，二级市场公募理论上可以没有封闭期（也就是说封闭期限为零）。对应的收益率如何呢？按照行业数据统计，年化收益率随着封闭期限的变短而降低，对数情况下，公募基金的年化收益率比不上银行理财，甚至为负数。上述数据揭示了一个泛投资行业现状：封闭期限越长，行业平均年化收益率越高，封闭期限越短，距离二级市场上市流通越近，投资机构所持股权的流动性越高。收益率和流动性是负相关关系。去年的数字通证市场将此负相关关系完全扭曲，帮助早期投资机构实现了高收益率和高流动性的“双高”。就如我所说，数字通证市场“扭曲”了市场，这种“双高”现象不是一个正常的状态。所有的“扭曲”都只能在一定时间区间内短时间存在，就像北京曾经出现过的“六月雪”和十二月“惊雷”一样，只是“曾经拥有”，不可能“天长地久”。通证市场的高流动性是其先天特征，而高收益率一定会随着时间的推移越来越回到他应有的样子，对于通证市场的投资机构和投资人而言，回归价值投资，练就火眼精金，仍然是这个市场生存的不二法门。作者：袁晔，水木清华区块链基金执行董事，盗火者区块链应用联盟发起人。