点击上方蓝色字关注我们~
译者按：“我们也许无法预测未来，但这不意味着我们完全没有能力处理”
今天推荐的这篇文章来自Morgan Housel的“The Three Sides of Risk”，Howard Marks在他5月发布的投资备忘录中引用了这篇文章。Morgan Housel曾是傻瓜投资指南（The Motley Fool）和华尔街日报的专栏作家，他曾两次获得过美国商业编辑与作家协会颁发的最佳商业奖、一次《纽约时报》西德尼奖，并两次入围杰拉尔德•勒布杰出商业与金融新闻奖的决赛。目前，Morgan Housel是成立于2010年的The Collaborative Fund的合伙人。
这篇文章主要讲述Morgan少年时和两个朋友去滑雪，最后一场雪崩带走了他两位好友生命的经历。这次经历让他意识到了“长尾后果”——有些事情出现概率很低，但带来的冲击却很大，这才是真正需要防范的。
去年的我们不会想到，2020年伊始就爆发了一场世纪大疫情，紧接着全球股市暴跌，油价暴跌，美国暴乱……大家也更不会想到，仅仅过去两个月不到，在经济还未复苏的情况下，股市又迎来如此强劲的反弹。没有人能预期，如果美联储一旦停止“输血”，股市是否还会一路强势下去，未来经济到底会是什么情况。就像Howard Marks最近一直在投资备忘录中强调的“不确定性”和“未来不可预测性”，我们要勇于面对自己的无知，做一个“智识谦逊”的人。
既然我们不具备预测未来的能力，或者说预测未来比较虚无缥缈。在这种情况下，风险控制显得尤为重要，特别是对股权投资来说更是如此，因为要同时面临投资标的流动性差和投资周期长两大特点。
身为价值投资者楷模的Howard Marks，一直推崇的都是“坚守安全边际”的投资理念，简而言之就是物美价廉，低买高卖。这是大家公认的投资真理，但实操中能做到的又有几人。对投资人来说，所谓的风险代表亏本的可能性。在市场低迷或者普遍对未来走势不乐观的情况下，鲜少有人会投放大量资金到股市或者股权投资上，大家更偏好的会是保本型投资，或者是处于观望状态。价值投资者理想状态下是追求安全边际最大化，简单来说就是市场价格和内在价格差距最大。往往不被看好的公司或者行业，市场价格都会很低，这种不随波逐流的投资如果正确，会带来卓越的收益。可一旦错判，损失可能会是灾难性的。“拒绝共识很简单，但在投资中，市场的共识往往是对的”。就像俗话说的那样，“好货不便宜，便宜没好货”。
如何在好的行业中挖掘优质且低估值的公司？这需要通过全面尽调，对行业发展前景，竞争格局，投资标的的历史沿革，产品优势，管理团队等做全面分析，尽可能准确的挖掘企业内在价值，最重要的价格还要低。而对于股权投资来说，还多了一项挑战-“项目渠道来源”。股权投资的投资的标的信息不透明，获取难度高。如果标的公司已经接触过大量资本机构，比如券商，FA，风投等，大概率他们的估值都偏高，且可能也不美。投这类型企业无疑会加大投资组合的风险。如何获取项目，很多股权投资机构也是绞尽脑汁，校友圈、当地政府合作、高校合作等，为的都是提早介入，可以以更低的价格获得股权。
就像Morgan Housel在下文提到的“长尾后果”才是最应该被重视的。大部分投资人会花大量的时间在预测投资标的未来的盈利情况，收入利润的增长，当然这很重要，但这一切是要建立在没有什么外部冲击的情况下（比如宏观，行业，竞争格局都没有太大变动）。如果一旦经历了长尾事件，这些将变得不足为惜。这让我想到，我们在3年前开始大量加重标的公司安全性指标的权重：现金流情况，负债情况，现金资产占企业支出比重，企业应收等，通过各个维度来判断公司资产结构和现金流状态。股权投资，最好的退出方式当然是上市，在二级市场退出，其次是产业的并购。但这一切都建立在公司活着的基础上，现金流是公司活着的基础，不管是公司未来的融资能力，还是靠自身业务流转的现金流。而事实也证明，当初判断安全性强的企业，在疫情来临时，受到的冲击也较小。
最后，引用Howard Marks大师的一句投资理念作为结尾，希望可以给大家一些警示。“因为大多数结果可能会对我们不利，所以我们必须进行防御性投资。在不利结果下确保生存比在有利结果下确保收益最大化更为重要”。
——六禾创投谭嘉
◆◆◆风险的三个方面May 19,2020 by Morgan Housel
我在太浩湖（美国加州最著名的滑雪胜地）的滑雪比赛中长大，曾是斯阔谷滑雪队的一员，这是我年轻时长达10多年的生活重心。
在几个月前的一次会议中，我被问及滑雪教会我什么投资技巧。在台上你只能脱口而出你当时所想，无法慎重考虑后再做出回答。
我不认为滑雪教会过我任何关于投资的东西，但却让我想起一件事。
“好吧，这是一个沉重且悲伤的故事”我面对500个陌生人讲述了一个过去20年我都未曾提及的故事。
我们十几个朋友是一起滑雪长大的，很多都是自幼就认识。
2001年，我们大约十七八岁，在过去的十年间我们几乎形影不离。我们每周都要滑雪6天，一年滑10个月，到了夏天我们要么在俄勒冈州胡德山的冰山上，要么就去新西兰，南半球的四季和咱们这儿是反着的。
滑雪对我们来说优于一切。
我们中的大部分人都参加了一个独立的学习小组，这可以让我们不用去上传统的高中。一般滑完一整天雪后，我们会在晚上读些书，填些表格。令人惊讶的是，最后我们都拿到了毕业证书。
在一起的时光让我们的关系并不仅仅是朋友，更似家人。滑雪比赛是一种团体和个人运动的奇怪结合。你们作为一个团体一起训练，旅行，食宿，但比赛的时候又是个人项目。我们的比赛成绩得靠自己，但日常生活却互相依赖。
十几个青少年在一起，难免会发生冲突。有一半的时间我认为我们互相讨厌。所以二十年后，很少有人保持联系。
到了2001年，在这十几个与我一起度过了大部分人生的少年之中，有3个人和我成为了形影不离的好朋友。
这个故事就是关于其中的两位—Brendan Allan和Bryan Richmond。
经历的多了，你对让你震惊的事情也就感到习以为常。斯阔谷（Squaw Valley）是北美最大的滑雪胜地之一，曾在1960年举办过冬奥会，每年都吸引100万游客前来。这里美不胜收，但对于我们来说，它就是第二个家。
竞技滑雪一天需要训练4小时，这对我们来说如同工作一般。剩余的时间里——每天其余4小时，每周6天——我们就四处乱滑，没啥计划，只为玩得开心。我们管这叫“自由滑雪”。
2001年2月15日，我们刚从科罗拉多参加完比赛后归来。由于太浩湖刚经历了一场猛烈的暴风雪，回家的航班延误了。而比赛需要压实的冰，所以当它覆上一层厚厚的新雪时，就无法比赛或者训练。这也让我们有一周的时间可以自由滑雪。
2月之初，来自北极的低温已经让太浩湖下了几英尺深又轻又蓬松的雪，而这场暴风雪又与往常不同，虽然来的强劲，但气温比较高，很少降到冰点，于是在原本蓬松的雪上又压上了一层三英尺又厚又湿的雪。
我们对此没想太多，17岁可不是深思熟虑的年龄，但蓬松的雪上又覆盖了一层厚重的大雪，这是教科书式的可以造成完美雪崩的条件。
想象一下，往一层厚厚的沙上覆盖一层重重的水泥，然后把它们放在斜坡上——脆弱且极易滑落。这就像2001年2月下旬的斯阔谷。
滑雪场很擅长处理这些情况来保证人的安全。极少游客意识到这点，但当你在暴风雪过后的清晨去滑雪场，你会听到炸弹爆炸的声音。你没听错，这是滑雪救援队趁着滑雪场地没人的时候，用破击枪，手榴弹以及从直升飞机上投放炸药等方式，在有风险的路线上进行控制爆破，以便在游客到达之前，故意引起雪崩。
这是个很有效的方法，得以让雪崩事故在滑雪圣地变得很少。
视频来源：抖音 @Dwjs1220
但当你越界滑雪-钻过“不许穿越”的绳子，到达大多数加州湾区游客无法触及的禁区，这套方法就无法帮你了。
越界滑雪是违法的，属于非法进入。度假村不希望你这么做，因为这很危险。
禁区没有巡逻，所以如果受伤只能靠自己。那里也没有往下的缆车，只能自己想办法回去。
禁区没有被“雪崩防治”爆破过。所以在那里，滑雪者最有可能领略大自然的愤怒。
2001年2月21日的早上，Brendan，Bryan还有我,就像往常一样，在斯阔谷滑雪队的更衣室碰面。Bryan的母亲在很多年后告诉我，那天早上他离开前最后说的一句话是：“不用担心，妈妈，我不会去禁区滑雪的”但当我们穿上滑雪板，我们三个就把这句话扔脑后了。
KT-22缆车后面是斯阔谷的后山，那是一段大约1英里长的山脉，将Squaw和Alpine Meadows滑雪度假村分开。
这里很适合滑雪——陡峭，开阔，地势起伏。由于是禁区，不会有人来打扰。它就像是我们的私人乐园。
在2月21日之前，这条道我大概已经滑过了十几遍。我不常在这里滑，因为比较辛苦。在Squaw的后面有一条乡间小路，我们会从那里搭便车回更衣室。
那天早上，Brendan，Bryan和我决定去斯阔谷的后山滑雪。
当一件事改变了你的人生，所有平凡的小细节都会刻入你的记忆中。20年过去了，我依然记得Brendan在缆车上用胶带黏他的滑雪裤，因为一周前我穿它的时候把一侧的拉链弄坏了。我依然记得当我们三个人进入一大片荒地时，Bryan看着度假村的其他地方挤满了人，咯咯笑的样子。
这唯一一次雪崩的经历，让我至今历历在目。
那次雪崩的规模很小，都没有没过我的膝盖。它不可怕，我记得我是笑着的。但这种感觉难以忘怀。我没有听到或者看到什么雪崩。我只是突然发现我的滑雪板已经不在地面上——毫不夸张，我真的是在一片雪中漂浮起来。在这种情况下，你是失控的，因为是雪在推你，而不是像滑雪那样要靠你去推雪来获得滑雪板的动力。你能做的只是保持平衡让自己直立起来。我当时感觉像在坐过山车，还举起双手欢呼“哇哦”。
这场雪崩很快就结束了。Brendan在我的左边,Bryan在我们下面。我们没有人停下来，只是一味往底下冲。
“天哪，你看到雪崩了么”当我们到马路上时，我问道。
“哈哈，这感觉太棒了”Brendan说。我们谁也没多想。
我们需要搭便车回去。刚开始我们很难拦到一辆车愿意带我们，所以我决定在零下6-7度的气温下脱掉我们的上衣，这样就会有人因为同情我们而停下来。事实证明这方法真的有效。17岁的男孩们都很足智多谋。
当我们回到Squaw时，Brendan和Bryan说他们想再去Squaw的后山滑一次。
我不记得是为什么，或者是这个想法从何而来，但我真的不想去。
可能是因为我一直很讨厌搭顺风车。对我来说，这比越界滑雪更鲁莽。
但我出了一个主意，Brendan和Bryan可以自己去Squaw后山滑雪，我开车去接他们，让他们不需要搭顺风车。
午饭后，在Squaw Valley的Wildflour Baking Company饼干店里，大家同意了这个计划。在有手机之前，提早同步具体的计划是很重要的。
Brendan和Bryan走出去后就滑雪走了。
Brendan和Bryan坐缆车上去Squaw后山滑雪，30分钟后，我按照原定计划开车到后面的乡间小路去接他们。
但他们不在那里。
我又等了30分钟才放弃。从斜坡滑下来大概只要5分钟，所以我知道他们并没有来。我一开始并没有想到他们会有危险。我猜他们应该是在我到之前就搭顺风车回去了。
我开车回更衣室希望可以找到他们。但他们也不在那里。我问了一圈，没有人看到过他们。
我又开去Brendan家，他家离我要接他们的地方不远。也没人在家。我又开回更衣室，并给他家打电话，电话转到语音信箱。我记得我最后留的信息是“我希望你没事，兄弟。”
我开始紧张，但也没有到大惊小怪的地步。在短信时代到来之前，人们对失联并不会过于紧张。
那天再晚一些的时候，大约下午4点，Bryan妈妈在家给我打电话，我记得每一个字。
“嗨，Morgan，Bryan今天没上班。你知道他去哪儿了么？”她问。
我告诉她实情“我们今早去KT-22后面滑雪了，之后他和Brendan又再去了一次，我计划在路上接他们。但他们没来，从那以后我就没见过他们。”
“Oh，我的天哪”她说完就挂断了电话。
我想，那时她已经在想象她的儿子可能发生了什么。当时我也是。
那天傍晚日落后，我的朋友Ahren和我在药店买了重型手电筒，然后开车到了接人点。我们把灯光照在山上，并大喊“Brennnndan…. Bryyyyyan.”我记得当时Ahren和我都认为他们可能是摔断了腿或者是在山上迷了路。在内心深处我知道情况可能更严重，但相信我们能找到他们让我感觉舒服些。
我们很快放弃并开车回到更衣室。
我不记得是谁打的电话，警察忽然来问我们要信息，把他们列为失踪人口。
我并不想挑刺警察，但他们确实没有认真对待这件事。我记得他们中有个人说“99%的情况是这些人在一个派对上喝醉了，或者晚上带女孩跑了。”我相信大部分情况下他是对的。但这次我知道他是错的。
“他们的鞋子还在这里，”我指着更衣室地上Brendan和Bryan的鞋子说，“这说明他们还穿着滑雪靴。现在已经晚上9点了，想想，晚上9点他们还穿着滑雪靴，他们不会是在派对上。”
晚上10点左右，我被告知去Squaw消防局，在那里我见了当地的搜救队。他们对待这件事的态度认真很多。
我向他们解释当天Brendan，Bryan和我做的每一件事。搜救队拿出了地图，我准确的指给他们看我们进入禁区的位置，离开的位置，还有我们所走的路线。我告诉他们那天早上我们所经历的小雪崩。当我一提及此事，我可以看到救援人员的脑海中在连接所有的点滴。他们都是懂得山区危险，并且经验丰富的专业人士。当我说完，我记得其中有两位救援人员相互对视一眼并叹了口气。他们知道了。
午夜时分，我开车回到更衣室。斯阔谷的停车场可以容纳几千辆车。但此时，停车场空无一人。除了有两辆车并排停着之外：Brendan的吉普和Bryan的雪佛兰皮卡，其他人都回家了。
午夜刚过，搜救队就已经到达Squaw的后方。这里仍然有暴风雪，狂风大作，即使在白天能见度也很低。我目送他们在漆黑的夜里滑雪离开。
他们带着强光灯和一队搜救犬，开始寻找Brendan和Bryan。
我后来才知道，当搜救队抵达我告诉他们我们在禁区的滑雪点时，他们发现了一场巨大雪崩留下的新痕迹。
我试着在更衣室的长凳上睡觉，但我怎么都无法合上双眼。我希望Brendan和Bryan可以活蹦乱跳的进来。时间一小时一小时的过去，让我感觉像是已经过了好几天。
到了早上9点，更衣室挤满了想帮忙的滑雪选手，父母，朋友，家人们。这里变成了搜索队的集结地。
我又躺回长凳，最终入睡了。几分钟后，我被一声尖叫惊醒，紧接着是叫喊声和阵阵骚动。
不用别人说，我也知道发生了什么。
我走到更衣室的二楼，Bryan的母亲正在沙发上。这个尖叫声是她发出的。“我很抱歉”我放声痛哭。我很难描述当时的情景。我不知道除了说对不起，我还能说些什么。
搜救犬对雪崩现场的某个地方有很强的反应，搜救人员用探测杆发现了埋在6尺雪下的Brendan和Bryan。
他们出生时相差一天，死时相距10英尺。
之后，我开车去看了上班的父亲。我想要和家人在一起。他在停车场见到我时说“我从未如此开心能见到你”这也是我唯一一次看到他哭的样子。
直到那一刻，我也没想到我离Brendan和Bryan的境遇有多近。
为什么早上我和他们在Squaw的后山滑了一次之后，我拒绝了第二次？
我想了无数次，但我始终没有答案。
为什么第一次滑雪时雪崩只是很轻微的震颤，但第二次会引发这么严重的滑落并导致2个17岁孩子丧命？
我们无从得知。
第二天晚上，Tom Brokaw在NBC晚间新闻讲述了Brendan和Bryan的故事。对我来说，这真是很梦幻。36个小时以前我们还在一起嬉笑，但现在他们的死亡已经成为国内新闻。而我没有成为这则新闻中的第三个名字，仅仅是因为我未经思考做出的一个侥幸决定。
这件事情已经过去快20年。有时我想到自那以后发生的所有事情：大学，婚姻，事业，孩子，我会时刻提醒自己，我之所以可以经历这些是因为一个盲目轻率的决定——拒绝再去滑一次。
这个故事并不罕见。很多读者都有接近死亡的经历。大部分的人都失去了他们心爱的人。每个读者都做过一些看似无知，无关紧要，但实际上从根本改变他们生活的决定。有时那些侥幸的决定是正面的，有时是负面的。它们总是出乎意外，不可预见。这就是生活。
我在会议上讲完这个故事后，不得不把它和投资联系起来。这比我想象的要容易些。
在Brendan和Bryan死后，我的风险承受力急剧下降。几个月后，我在滑雪时摔断了脊背(没有神经损伤)，这对我冲击更大了。从那以后我就没怎么滑过雪。过去15年里可能只有10次。如果我够诚实，我必须承认滑雪让我害怕了。
自那以后，我在生活里的其他方面也变得厌恶风险。按限速开车、在飞机上遵守安全带指示、投资指数基金。
我不知道Brendan和Bryan的死是否对我的投资真的产生影响。但这件事情让我意识到了风险三个独特的方面：
你被风险击中的概率被风险击中的平均后果被风险击中的长尾后果（译者注：长尾指正态分布中的小概率发生的事件）
前两个很容易理解。最难学习的是第三个，通常只能通过经验来学习。
当我们滑雪时，我们知道自己在冒险，越界是错误的，可能会被抓住。但在17岁的年龄，我们认为风险的后果可能是会被教练骂一顿，或者我们那一年的季票被取消。
从来没有，哪怕一次，我们都没有想过会为此付出终极代价。
一旦你经历过这样的事情，就会认识到长尾后果——低概率，高影响的事件，才是真正重要的。
在投资中，风险的平均后果占据每天大部分的头条新闻。但长尾后果的风险，比如流行病和大萧条，会被记入史册。他们才是最重要，是你必须专注的。过去十年，我们都在争论经济危机是否意味着美联储将利率定为0.2%或者0.5%。然而有3600万人在过去2个月的时间里因为疫情而失去他们的工作，这太荒谬了。
长尾事件才是最重要的。
一旦你经历了，你就再不会不这么想了。
英文原文请点击左下角“阅读原文”
往期推荐
新冠时代创业企业不完全“节流”指南少有人听说过的杰出价值投资者II创业十诫【上】虚幻真相效应（The Illusory Truth Effect） ：为什么我们会相信假新闻《美国陷阱》—揭示美国制裁商业贿赂公司背后的逻辑纪念克里斯坦森教授：你要如何衡量你的人生？
六禾创投
六禾创投成立于2008年，是六禾投资旗下专注一级市场的投资主体，所覆盖的投资阶段从天使投资到成长期投资，形成特点鲜明的“引子+火炬”投资模式。在天使阶段，六禾创投是国内专业的大数据方向天使投资机构，重点聚焦于企业数据服务、数字内容、金融科技、人工智能等细分领域，投资标的包括数尊科技、聚宽、云帐房、小马云保、美信金融、简寻、定制链、原本、央数文化、学米网等。在成长期阶段，六禾创投重点聚焦于数据服务、高端制造和新材料领域，投资标的包括华院数据、开普云、曼恒数字、恒达时讯、帝尔激光、华锐精密工具、博宇光电、晶品新材、建科机械等。六禾创投的核心管理团队成熟稳健，兼具投资、科技和创业背景。六禾创投致力于发现、投资和服务于具有远大发展目标的中国技术创新型企业，是有理想又靠谱的优秀企业家和创业者值得信任的股东和顾问，全力支持企业实现跨越式发展。
长按识别二维码关注
六禾创投
