连续两日A股市场下跌，如何解读？

格上研究中心 张婷 董海博

事件：昨天尾盘A股市场突然大幅下跌，今日继续大跌，盘中上证综指一度跌超2%，创业板指跌超4%，市场恐慌情绪再度出现，不过尾盘A股市场开启拉升，截至收盘，上证综指再度站上3300点，创业板指重回2600点上方，两市市场成交额为1.08万亿，北上资金净流出16.38亿元。

很多投资者对昨日A股市场突然跳水感到疑惑，我们认为，直接触发因素在于昨日的金融数据均低于市场预期，社会融资总额、人民币贷款等都反映了实体经济的融资情况，低于预期引发了对经济的担忧以及对后期流动性收紧的担忧。

那么，金融数据的不及预期会不会成为未来影响A股走势的主要矛盾呢？

我们认为，从5月份以来，随着经济数据的逐渐企稳，为了打击资金空转套利，流动性的边际收紧就已经有所反应了，从之前高层表态和7月份的政治局会议可以看出，流动性释放从之前的“预防式大幅宽松”转向了“适度宽松，精准滴灌”。

目前来看，十年期国债收益率以及银行间利率已经保持在一定水平，不再大幅上行，这说明当前利率水平是央行的合意区间，也就意味着短期利率不具备再度大幅上行的基础，另外，今年需要完成900万的新增就业，稳就业和保就业仍是重中之重，在没有有效完成任务之前，货币政策不会大幅转紧，仍会延续适度宽松的大方向。而7月金融数据虽然不及预期，但仍高于去年同期水平，保持在相对高位。

其实，不仅仅近两日A股市场波动，在7月上旬A股市场大幅拉升之后，市场就进入了震荡阶段，上证综指基本上在3100-3400点区间震荡，这说明什么？

1）市场波动率提升，反映出投资者对后续走势的分歧在加大；

2）前期抱团很紧的科技医疗以及必需消费品等高估值板块，在中报逐渐披露的背景下，盈利不达预期的个股有回调的需求，从近期很多高位股回落也可以看出来；

3）市场风格正在逐渐地再平衡，从上半年极度偏向科技医疗消费逐步向周期金融进行偏移，低估值的板块的优势逐步凸显；

4）下半年市场逐步进入业绩兑现的阶段，指数的机会相对较小，更多体现在精选个股的超额阿尔法收益上面，因此下半年选股极其重要。

目前很多投资者纠结的问题在于，今年以来A股市场涨幅较高，后期还会不会继续上行？上行的空间有多大？会不会有大的风险？

我们认为，分析A股市场会不会继续上行，我们需要从更加全面的角度进行把握，也就是盈利增长、利率、风险偏好。

从盈利来看，下半年经济逐步回升是较为确定的，这意味着企业盈利也会逐步好转，但由于财政以及货币政策的相对克制，经济更多会呈现弱复苏，内需基本上相对确定，不确定性来源于外需，如果全球经济恢复超预期，那么也会给我们带来一部分业绩惊喜。

从利率来看，在今年经济任务有效完成之前，货币政策大幅收紧的概率很小，目前利率经过5月份以来的上行之后，基本稳定在了合理水平，利率也不存在大幅上行的基础，对估值的利空作用相对有限。

从风险偏好来看，海外疫情二次反复、中美摩擦常态化以及货币政策的微调可能会对市场造成短期的扰动，但只要“盈利弱复苏+流动性维持宽松”的宏观环境没有发生实质性变化，市场就不会存在大的风险，目前整体向好的趋势逻辑并没有发生改变，短期的调整更多的是机会。

那么，上行的空间有多大？

我们认为，指数的机会相对有限，更多是震荡式上行甚至区间震荡，在估值不低以及流动性适度宽松的背景下，A股市场估值继续提升空间有限，更多转向真正业绩兑现的个股，个股之间的分化会继续加大，盈利估值匹配度好的个股更会受到资金的青睐。

另外，前面提到了风格再平衡，那么，未来什么风格或者板块会主导市场呢？

从过去一个月来看，涨幅居前的板块主要是国防军工、建筑材料、化工、电气设备、汽车、建筑装饰等等，随着经济数据的好转，这些基建产业链、地产产业链以及顺周期低估值板块逐步得到市场的青睐，而科技、传媒、电子一些高位股业绩不达预期有所回调，医药消费仍然有所表现，我们认为，市场已经朝着更加均衡的风格进行演绎了。风格以及板块的机会分析如下：

1）新经济板块，计算机、电子、传媒、通信、医疗等板块的基本面盈利情况仍然相对占优，盈利继续回升，但之前市场对一些个股给的估值太高了，中报的业绩难以兑现如此高估值，造成部分强势个股回调，我们认为，这些板块估值提升的空间较小，更多需要业绩兑现，高估值需要高盈利进行匹配，个股分化加剧，选股难度加大，但仍具备投资机会，优质个股经过验证仍会受到资金的青睐。

2）消费板块，必需消费品（白酒、调味品、饮料、食品等）的估值已经处于相对高位，但中报业绩披露之后，很多个股的盈利仍然较为稳定，未来仍具备投资价值，但潜在收益空间收窄；可选消费品（家具家电、汽车、休闲服务等），在经济数据逐渐好转的背景下，这些板块具备顺周期的边际好转空间，尤其是汽车可重点关注。

3）低估值周期金融板块，基建产业链推动经济回升仍会持续，其中机械设备、电气设备、化工、建筑材料、装饰等行业的景气度大幅回升，基本面支撑力度较强，叠加估值较低，将成为接下来资金的重点挖掘领域。另外，金融、地产板块的估值很低，在经济回升的背景下，存在估值修复的空间。

因此，针对目前的A股市场表现，我们提出以下几点建议：

1）未来流动性回归合理充裕，利率大幅下行推动估值提升已经过去，叠加目前部分板块的估值已经处于历史高位，未来提升空间相对有限，收益来源更多来自个股盈利增速的兑现，因此，投资者要适当降低投资预期。

2）市场的波动会较大，指数的机会相对有限，投资者要有承受一定波动的准备。

3）下半年个股选择是关键，这是盈利主要来源，是否能选出优秀的基金经理管理的产品进行投资至关重要，建议配置灵活配置型基金或者重仓低估值板块的价值型基金。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

责任编辑：石秀珍 SF183