邬炜，麦星投资合伙人，关注消费、科技、医疗领域投资，投资案例包括大疆、传音、little freddie小皮、乐纯、简爱、元初食品等。目前，麦星投资的基金管理规模约60亿人民币。

采访 |陈庆森 郝德秀

文 |郝德秀

麦田与星海

“麦，芃芃于野；星，熠熠苍穹”，这充满浪漫主义色彩的万千气象，被镶嵌在麦星投资的名字里面。

“麦田与星海”，如果将麦星投资所追求的的「投资版图」理解为这样一幅油画，那么手执毫墨的麦星投资在下笔之前，可谓慎之又慎，每一笔都是深思熟虑后的精雕细琢。这也就可以解释，为什么从2004年成立至今的16年时间里，麦星投资总共只投资了70余家公司。

“慢性子”，这几乎是外界对麦星投资最直接且最鲜明的印象。

对此，麦星投资合伙人邬炜有不同的看法：我们不是一家VC基金，而是一家PE基金。

相较于VC基金“高风险高回报”的打法，麦星投资的风格则是高度重视本金风险，“就是要尽可能保证本金的投资安全。因此麦星会更倾向于投资有一定发展规模的企业，有很强的现金流，即使它没有上市的计划，我们也可以通过赎回的方式把投入的本金收回来，从而保证每一笔投资至少本金是安全的。”邬炜说，继而补充道：“不同的投资机构对风险的诉求是不一样的。”

以PE基金来定义自己，则就不难理解麦星投资的“慢性子”了。“大型的定投基金，可能一年只出手一个项目，有时候甚至一年都不出手，它们的频次更低，规模更大。”，在邬炜看来，已经投资了70多个项目的麦星投资，并不是“慢性子”，而且投资速度随着认知能力而提升。

邬炜进一步阐述，麦星虽然也有投资早期公司，但与VC的投资逻辑仍有不同，是用PE的方式，筛选那些有高成功率潜质的企业，“当我们的认知能力不断提升的时候，我们就可以充分理解一家公司的未来和安全性，从而更早地介入这家公司。”

在邬炜看来，认知能力应该是投资人的基本自我修养，“认知能力所到达的高度，决定了我们可以多早去发掘到一家优秀的公司，在萌芽期就看到它未来的发展走向。当我们的认知能力比较低的时候，投资后期的公司比较安全，因为数据都出来了，大家都看明白了；但当我们的认知能力提升的时候，就可以发现其中的高度确定性，从而在更早期进行布局。比如医疗器械公司，可能只是刚刚把产品研发出来，还没有收入，但在整个行业里面，它的产品和布局都是具有高度确定的，这就是投资价值所在。”

追求高度确定性

高度确定性，是麦星投资逻辑中的关键词。

目前，麦星主要关注消费、科技和医疗三个方向的投资，无不以“高度确定性”为标准去挖掘项目，并以消费的底层逻辑去度量。

“消费、科技和医疗，这三个方向的投资标准，本质上都离不开消费的底层逻辑，都是以消费驱动为基础的。”

理解消费驱动，其实就是理解一个产品从小众到大众的过程。无论是消费产品，还是科技产品，亦或是医疗产品，其投资逻辑皆无出其外。

以此为方法论，麦星在2014年投资了大疆，账面回报率接近100倍，成为其最经典的投资案例之一。

盛名与惊叹之后，邬炜选择低调，不再过分详谈回报率，“三五倍的回报率就已经是很成功的投资了。高回报率需要各种因素的叠加，即使最专业的投资人也无法预测一百倍的回报。”

他更愿意谈的，是这个高金故事背后的认知必然性。他说，任何投资，都是从经验到经验的积累提炼，再到预测，“我们刚开始接触大疆的时候，它的第一款消费无人机的样品已经做出来了，但还没有大范围推广。基于此我们判断，首先，这家公司的方向是明确的，要做消费品（不止局限于极客发烧友圈子）；第二，样品已经出来了，说明这家公司的技术能力已经得到部分验证。”

但这个产品（无人机）最终能不能卖出去，能不能卖得好，邬炜说，他们当时判断，这两个问题的答案是“能”，这个判断基于他们对整个科技消费品行业的理解与洞察，“它是一个新东西，这个新东西需要具备哪些要素，有哪些很强的功能性和稀缺性，可以满足哪些用户的需求，再综合其品质和价位等因素，就不难得出结论，这个产品可以跑出来。但能不能卖得好，就是市场问题了，这个市场有多大？因为它是新的东西，没有人卖过，那应该怎么去理解或者怎么去预测这个市场有多大？当时我们参照了类似的行业，就是照相机，2012年、2013年的时候，智能手机还没有这么普及，大家拍照的时候还会用到各种相机，全球相机的销售量大约是3000万台。我们判断，大疆的产品作为一个新的类别切入，潜在市场份额是上千万台（取代传统照相机）。”

不同的经典案例 相同的投资逻辑

麦星在2017年投资传音，是这家投资机构继大疆之后在科技消费领域的另一起经典投资案例。邬炜说，二者的投资逻辑是一致的，“传音有很强的品牌属性和供应链，并且针对非洲市场做了大量的个性化研发，而非洲智能机的渗透率也在不断上升，是一个显而易见的蓝海市场，这个投资逻辑简单清晰。”

有意思的是，众所周知，传音是一家极其低调的公司，在去年上市之前极少有人了解，而麦星同样是一家极其低调的机构，二者是怎么碰上的呢？

关于外界的好奇与猜测，邬炜向来是淡然处之，“一定要说的话，这里面可能确实有一些概率的成分，但并不是说我们要故意去找它（项目）或者它故意来找我们，我们有自己的筛选标准，碰到了合适的机会，就会去做（投资）。”

他强调说，市场从来不缺投资机会，过去20年前不缺，未来20年也不缺，“第一，我们是不是真的看到了那些机会；第二，在众多机会里面，我们有没有高度的判断能力去抓住适合我们自己的投资机会。”

不仅“抓住”了传音，麦星还“抓住”了传音孵化的音乐流媒体平台Boomplay。去年，Boomplay完成了2000万美金的A轮独立融资，目前服务用户超过1亿，成为目前为止非洲最大且最有影响力的音乐流媒体平台。

邬炜说，网络内容生态本就是麦星一直关注的重点，“这是一个很好的赛道，这个赛道本质上其实是B2C内容变现。”

邬炜分析，“欧洲的Spotify，美国的苹果音乐流媒体，中国的腾讯音乐网易音乐，等等，都是很成熟的商业模式，大家见证了它们的发展历程，互联网基础设施的完善，特别是4G之后，流量成本大幅度降低。比如从前大家非常担心盗版光碟对正版市场的冲击，后来流媒体出现，大家在手机上就可以听音乐，这个时候反而是正版市场再次占据了优势。“以前我们担心版权不受保护，不能变现，但事实证明流媒体的发展路径已经很清晰，Boomplay只是在非洲再复制一遍。”

高度确定性的得证

今年7月下旬，中央政治局会议召开，提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。“内循环”成为国民关注度最高的词汇之一。

邬炜说，在内循环的大前提下，如何刺激内需刺激消费会是一个更大的议题。全民收入提升的时候，特别是底层人群收入提升的时候，基础的大众消费品的需求也会迅速增加，对应的渠道也将发生非常大的改变，甚至某些渠道会有超出平均的增长力，“拼多多做的是下沉市场，其实阿里也在下沉，京东也在下沉，每家都在下沉，因为这无论对公司还是对投资机构，都是很好的机会。”

他补充说，消费品背后的投资逻辑都是一样的，“必须要有好的产品和合适的渠道，要能够不断积累，让大家能够看得到并且接受，我们叫减少购买决策的品牌效应。”

但在乐观的同时，他保持了投资人一以贯之的审慎。他说，2020年谨慎出手的一年，因为受疫情、国际形势等影响，外部格局变化非常大，消费者的消费习惯也是悄然发生变化，比如以前可能会经常去餐厅吃，现在则减少社交，选择在家里吃。而在家里吃，又可以分为三种场景，一是直接叫外卖，二是买菜洗菜切菜开火煎炸烹炒，三是介于二者之间的自制简餐，用预制的食材花几分钟做出一顿饭。

邬炜说，这些消费习惯的改变，或将是长期的改变。他所思考的，则是在新的消费趋势大规模流行之前，如何更早地“介入那家公司”。

在新消费趋势领域，麦星投资已经开始布局，分别投资了乐纯和简爱两家低温酸奶公司——邬炜特别强调，是低温酸奶，而不是可以常温保存的风味酸奶。

麦星研究院推出的研究报告《低温乳制品投资方法论》表示，在1978~1992年我国乳制品消费主要以低温巴氏奶为主，1992~2008年常温奶发展迅速；2008~2018 年，随着乳制品业的产品结构调整，低温乳制品开始复苏，是常、低温的转型时期。2018年之后，基于现代零售渠道的扩张，冷链物流体系完善度提升，消费者健康意识的深化，乳制品业真正进入了低温时代。

此前，低温酸奶依赖冷链配送，而且是需要低温分销、运输、储藏及销售等全程冷链条件，极大地约束了低温乳品的销售区域半径。但近年来，一方面冷链基础设施快速发展，冷链物流兴起，低温乳品的销售半径也在扩宽，冷链基础设施建设问题得以逐渐解决；另一方面，再加上消费者健康意识觉醒、新进入市场的乳制品企业品类创新力度的增强，优质奶源和先进工艺等因素，都带来了高品质低温乳制品的新市场机会。

按照邬炜的说法，当认知能力提升的时候，可以更早发现萌芽中的高度确定性，从而更早进行布局。显而易见，至少在低温乳制品领域，“慢性子”的麦星投资已经锁定了一种“高度确定性”。

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