私募投资小常识—基金怎么选
春泉创投 · 2020-08-12 18:10:35 · 热度:加载中...
长期以来,私募股权基金(本文主要讨论PE/VC基金)一直给外界一种神秘感。由于其相对“私密”的特征,各基金的

长期以来,私募股权基金(本文主要讨论PE/VC基金)一直给外界一种神秘感。由于其相对“私密”的特征,各基金的业绩信息属于核心数据和机密信息,而基金管理人(GP)一般也仅是向基金出资人(LP)披露业绩,基金本身的真实表现和动态业绩外界也难以如实了解。只能根据内部资料和媒体消息,来大致评估基金表现。

“对于PE/VC,基金回报比较重要的指标有IRR,TVPI和DPI”

IRR,即内部收益率,是业界普遍采用的指标,指在一定时期内,使各笔现金流的现值之和等于零,即净现值为零(NPV=0)。IRR存在多个值的情况,还分为Growth IRR和Net IRR。计算Growth IRR会剔除基金管理费,基金超额收益等基金相关的现金流,而Net IRR的计算将全部考虑。但IRR的适用性存在一定争议,因为在计算的过程中,短期内的小项目IRR往往偏高,但其实赚钱并不多。真正赚钱的大项目因为投资周期长,前期投入大,计算出IRR往往偏低。

TVPI,即Total Value to Paid-in Capital,表示所有已缴资本预计可以得到多少回报,值为总的预期价值(Total Value)和已缴资本(Paid-In)之间的比值。在PE基金前期Total Value指投资组合的估值,当基金的所有投资完全退出时,Total Value指基金最后实现的收益。

DPI,即Distribution over Paid-In,投入自己在基金生命周期的前期,因为没有项目退出,来自项目的收入多半是分红。DPI可用来衡量基金绩效,DPI指项目的分红和已缴资本之间的比例,该指标是一个比较好的现金回报率指标。其中Distribution指PE基金的分红,包括现金分红和股票分红。

如果一个基金DPI为2.5,存续期为7年,LP实际出资的时间跨度为5年,IRR为20%,是市面上一个正常基金的的普遍回报率(暂时不考虑所得税因素)。

“知道指标之后,我们能更好的比较市面上存在的基金”

整体来说,从2009年至2018年,VC、PE退出收益变化趋势大致相同,但PE全部股权投资退出IRR中位数平均年波动率仅为24%,低于VC收益波动30%。这也符合大众的印象,VC投资风险更高,收益率也相对更高。

市场上的优质基金,可分为白马基金和黑马基金。

所谓白马机构,是指已经发展了10年或以上,经历过多个经济周期,积累了丰富的投资经验,有相对成熟的投资策略和稳定的投资业绩表现的VC/PE投资机构。

白马机构在募资和投资上都有明显优势。平均单只基金募资额达8.7亿,远超市场平均单只基金募资额。白马机构作为行业头部机构,在募资体量上遥遥领先。股权投资市场发生的投资事件中,白马机构捕捉市场估值10亿以上项目率高达90%+,对明星项目的锁定能力强,资源优势明显。

在头部的几家白马机构中,IRR在100%以上的项目数量占总项目数的也仅有10%+;回报倍数上看,项目的回报倍数主要集中在1-5倍。随着经济环境的恶化,目前白马机构的业绩也受到了明显考验。

所谓黑马基金,是成立时间不久的新基金,其基金管理人通常在知名“白马”基金中担任过重要职务,拥有优异的过往业绩和深厚的行业资源。业内提到的黑马基金,通常在不长的成立年限里用业绩证明了自己的实力。

黑马基金平均单只基金募资额约4亿,而市场上投资回报率最高的基金规模基本集中在2-3亿人民币。

头部黑马机构IRR超过100%的项目数量上比头部白马机构少很多,但由于基金盘子小,整体回报率相对较好,平均回报倍数为2.88倍。

对比白马基金,黑马基金的优势主要在于更专注于一个或几个垂直领域,深耕垂直行业。由于基金规模小,团队精简,黑马基金在投资决策和投后管理上更为灵活。

结语

从资本市场环境及政策情况看,尽管科创板的落地将大大拓宽投资机构的退出渠道,但从长期来看,注册制的推广加上目前美股对中概股的从严审核,都可能进一步降低一二级市场估值溢价。具备行业专业化投资+主动的投后管理的PE/VC机构将更有可能穿越周期,跑赢市场。投资人也要相对调整预期,正确看待投资回报率 ,同时更为谨慎地选择更加专业和服务更好的基金团队。

本文来源:春泉创投