2024年将近过半，但期望中医疗行业的复苏却并未来到。融资水位下跌、现金流捉襟见肘、IPO退出通道收窄等残酷现实，依然困扰着不少创业者和他们背后的投资人。这种行情之下，尽管许多LP选择低配乃至不配置医疗基金，但仍有医疗基金以出色的业绩打动出资人，逆势完成新的募资。36氪获悉，2024年5月，惠每资本完成一期美元基金终关，总规模超1亿美元；距离年初官宣完成15亿人民币创投基金募资，仅间隔4个多月。据了解，惠每美元基金得到了新老LP的支持，将继续投资以颠覆性技术为核心的医疗项目，包括生物医药、医疗器械、医药医疗服务等。同时，在当前的退出环境下，新基金也会将“出海”作为特色投资策略之一：一方面继续投资海内外具备突破性创新能力的早中期项目；同时以投资、赋能服务等多种形式，赋能中国医疗企业走向海外，提升其在全球市场的价值。过去十年，不少医疗企业赶上了“快速跟随”的创新红利而迅速崛起，但这也令行业阶段性陷入同质化竞争的漩涡。如此背景下，惠每资本能够得到LP的认可，创始管理合伙人罗如澍认为核心在于三点：其一是惠每团队在海外有着深厚的资源网络，能更快触达优质海外项目并投出具有颠覆性的全球创新产品，比如被Laborie收购的Urotronic及被Merck收购的OncoImmune；其二，在快速变化的周期中，惠每资本为LP提供了相对稳定的回报，其过去五年投资的16个海外项目中，5个已经实现退出，在实现高额收益的同时，也打造了多元化退出的模板。其三，惠每资本团队利用海外的差异化能力执行“出海”战略：依托全球顶尖医疗机构等资源体系，以及团队深厚的海外服务能力如链接海外PI（Principal Investigator，主要研究者）、搭建本土化运营团队、拓展销售渠道等；临床医生视角下，对MNC并购、投资痛点的深入理解；及在投资中“举一反三”的能力等。据介绍，截至目前，本期惠每美元基金已投资了9家医疗企业，其中KBP Biosciences已通过被诺和诺德公司（Novo Nordisk）并购退出，该笔交易总金额为13亿美元；OncoC4与BioNTech签订了首付款2亿美元的合作开发协议；Osteal已得到全球骨科巨头强生及捷迈邦美的加持；Zepto、Airiver等企业已完成新一轮融资，多家被投企业管线布局强劲，后续融资潜力大。在当下的周期阶段，中国美元基金有哪些可把握的投资机会？惠每资本又将如何放大竞争优势，创造更丰硕的投资回报？
差异化的价值创造：“出海”在VC投资中，实现“高命中率”，通常需要识别项目的“毒辣”眼光、强有力的投后支撑、适时退出的交易能力。此外，惠每资本还多了一项差异化的价值创造力：帮助项目出海。
惠每资本创始管理合伙人 罗如澍
当下国内投资环境异常严峻，“全力出海可以提高企业生存及发展的概率，从而增强投资的回报及退出的机率。”罗如澍表示，惠每美元基金无论是在项目孵化，还是投资标的选择，以及给企业提供投后服务上，都体现了这一思路。据不完全统计，2023年，中国有超100个医药产品成功License-out，交易总额超过400亿美金。这意味着中国医药创新企业正在“崛起”，能在全球市场与同行一较高下；同时，企业进入更广阔的海外市场，尤其是发达国家市场，才能真正发挥创新价值。罗如澍强调，要真正帮助企业出海，绝不仅是在海外成立一个公司就可以，必须要有能力帮助企业在海外提升其价值，形成一个完整的体系。这体现在多个方面：首先，有自己的“卖铲子”体系，能帮助企业在海外顺利地开展临床实验；其次，有本土的团队参与运营管理，弥合跨国文化、监管等方面的显著差异；再者，建立海外的销售网络体系，以及通过海外投行、BD等资源，帮助企业进行融资或并购。广为业内人士熟知的是，Mayo Clinic是世界排名第一的医院，并且为现代医学做出了重大贡献，也有着全球最丰富和顶尖的临床资源，因此也成为优质项目的重要来源地。罗如澍曾在Mayo Clinic工作15年，负责其捐赠金和养老金的投资工作，通过深厚而体系化的资源人脉网络，除了能搜寻到独特的优质项目来源以外，惠每还可以帮助项目找到最合适的“PI”来一起设计或参与临床实验。值得关注的是，在“出海”这一核心战略之下，惠每资本搭建了更强的全球化投后管理团队。除了曾服务Mayo Clinic数十年的郭奕教授，此前已加入惠每担任首席科学官，就在今年4月份，惠每资本又官宣引入了两位重量级投资合伙人：Mayo Clinic前首席投资官及财务主管Harry Hoffman、前全球事业部主席及医学实验室首席行政官David Herbert。罗如澍表示，这除了能加强惠每与Mayo Clinic相关项目来源的挖掘能力外，还能帮医疗企业触达一流的临床资源，也能充分补足创业团队在早期阶段的海外管理能力。对于初创企业而言，在海外搭建完整的本土管理团队，成本高是绕不开的难关。惠每资本通过引进拥有丰富行业资源和成熟管理能力的海外高管，并激励他们参与被投公司的战略和发展，同时，提供人、财、法、税等职能服务，从而实现降本增效，深度赋能企业发展。据了解，惠每资本往往会根据市场环境变化进行策略调整并进行相应团队建设，除了引进新的海外高管团队外，也会针对目前国内企业广阔的出海需求，为中国企业出海提供专业的咨询及系统性的服务和帮助。至于海外销售网络的搭建，罗如澍介绍到，惠每曾帮助其被投企业速迈医学寻找海外销售渠道，将高端显微镜进入40多家美国齿科医学院，类似的渠道和方式，未来还可以提供给其它齿科类产品，不断形成“复利”。另外，目前海外并购、转让、回购等交易方式比较多元，惠每网络体系内专业的投行资源也能帮助企业少走弯路。
投项目要看这“三大”能力一个行业共识是，“募、投、管、退”要实现正循环，才能夯实一家基金的壁垒。以惠每为例，一年内数次 “关账”证明了其募资能力。在投资上，惠每美元基金以利用其独特的海外网络寻求颠覆性医疗项目及帮助国内优质企业“出海”为核心策略，投资国际优质项目并辅助国内公司出海。罗如澍强调，在项目选择上，惠每有严苛的标准：首先，赛道天花板足够高，且有确定性的增长；其次，技术和产品有突破性且最好已有足够的临床证据；最后，符合产业战略投资者的需求，为后续的融资、产业合作以及退出打好基础，“最开始在找项目时就要预想到这种契合性”。如何理解？比如惠每资本投资并顺利退出的KBP Biosciences，这是一家主要聚焦于开发治疗心肾疾病、感染疾病小分子创新药的公司，其核心产品Ocedurenone在治疗不受控制的高血压疾病方面具有Best-in-Class潜力，目前正处于III期临床试验阶段，已被诺和诺德以13亿美元的价格收购。KBP Biosciences便完美符合上述三条投资标准：高血压适应症的市场空间毋庸赘言；“Best-in-Class”更是“突破性”的印章；得到MNC（跨国医药集团）这类战略投资方的青睐。业内人士解读，该交易在于诺和诺德近期的扩张战略，他们要从最核心的糖尿病领域扩展到其他慢性病领域。在退出通道收窄的当下，有意愿且有能力进行重磅产品管线交易、大额企业并购的买方颇为稀缺。以跨国药械巨头为代表的战略投资方，成为多方关注的重点；深度理解MNC的需求痛点，有针对性地寻找投资标的，将有望提升被投企业通过“并购”退出的可能性。惠每资本投资的Osteal也有相似经历，这是一家全球首创的关节置换后感染治疗方案公司。尽管关节置换手术已十分成熟，但临床上始终难以解决“术后感染”这一发病率2%、截肢或致死率高达50%的顽疾。Osteal以独特的局部灌注方式，有效解决感染难题且能极大减少不良反应，因此获得了FDA罕见病药物、快速药物通道、合格传染病产品的资格认证。正如惠每资本投资这家公司时的预期，Osteal迅速获得了强生、捷迈邦美等人工关节巨头的青睐，并持续顺利完成多轮融资，产品上市进程同样预期明确。“围绕巨头的痛点针对性挖掘项目，并下重注，再持续赋能，这是我们总结出的宝贵经验。”除了常规的投后管理赋能外，惠每资本还深度参与创始人的新项目孵化。譬如，罗如澍曾在惠每资本成立前，用惠每医疗资本金投资了王立筱博士创立的药物球囊公司Urotronic，该企业后以总金额7.65亿美元估值被Laborie收购；此后，惠每资本参与了其后续创立的另外四家医疗器械公司Neurotronic、GIE Medical、Tonic Medical和Airiver Medical的投资或孵化工作。Urotronic主要将药物涂层球囊应用于泌尿外科的微创介入治疗，出于临床医生的敏锐判断，罗如澍认为这一创新器械在血管、消化道、呼吸道等不同领域也有广阔的应用前景，典型如惠每美元基金孵化投资的Airiver，以载药球囊治疗气道狭窄等呼吸道疾病，当前已完成新一轮融资。对于多数VC而言，常规的孵化路径是寻找科学家或临床医生，让其提供创意；惠每并不局限于此，时常通过自身能力挖掘临床需求，然后与创业者合作孵化新的应用。“因为核心投资团队有专业临床医生的背景，我们对创新产品和机制非常熟悉，才能够具备举一反三的能力，支持我们开展项目孵化，突破天花板。”罗如澍坦言，惠每资本能够取得相对稳定的投资收益，关键也在于路子走得稳，没有系统性地踏空、失误。多年来践行“逆周期投资”、规避“羊群效应”，让他和团队在面对阶段性热度极高的风口赛道时格外理性。早在2022年初，他便预判人民币基金将会成为接下来创投市场的主力，因此迅速调整策略，重点投资有收入和造血能力的医疗企业。“抢先一步”的独立判断，也让惠每资本后续投资的大多数企业逆势实现升值增长。
寻找退出“流动性”
2024年，美国生物医药资本市场已显现出一定的回暖信号，不少华人科学家创立的创新药企业选择走向纳斯达克；在并购、BD交易中，由于跨国药企面对的是全球市场，因此可以为创新资产支付相对较高的溢价。因此，无论是选择“出海”这一策略，还是根据MNC的现实痛点寻找标的等，惠每资本的多种策略本质都围绕着创造“流动性更强的退出通道”来进行。除了对市场、技术、团队等要素的判断，熟练运用多种金融工具、进行创新的复杂交易，也是惠每资本在多年投资实践中积累的能力。在以可转债形式投资一家海外创新药企时，惠每资本采用了“IRR为基础”的债转股的方式进行投资，将时间维度计入资金的使用成本中，以保障投入资金能够获得目标IRR，因此能以合理的投资成本进行投资。罗如澍介绍，这一方式在国内投资交易中较少使用，但海外资本市场自2008年金融危机时便有较多实践。在他看来，应用多种金融工具、降低资金使用风险，前提依然是能够为被投企业提供体系化的支持和赋能服务，这样才能同时维护企业家和LP的利益。罗如澍认为，逆势中出手，也可能意味着更大的赢面，“以2009-2014年的美国为例，当时很多LP都选择不投医疗，但Mayo Clinic进行了专业的逆周期布局，最后收益非常可观。当然，能逆势投资的前提是能活下去，医疗的大周期肯定还会回来，只要坚持留在牌桌上就有机会。”即便当下行情低迷，美元基金或许还会继续流失，行业短期可能难以复苏，但罗如澍仍然坚信医疗投资的机会，无论是基于经济升级、老龄化带来的需求增长，还是中国的创新发展，以及医疗产业链发展的结构性机会。
