个股速评

农夫山泉（9633 HK，买入，目标价：56.9港元）上半年营收/净利同比+23%/+25%；茶饮料表现亮眼

上半年的营收/净利分别达到205/58亿元，同比增长23%/25%（均超预期中双位数增长）；整体毛利率达到了60.2%的高位。我们认为，业绩主要由茶饮品类60%的增长拉动，该品类有较高的ASP和毛利率。在电话会上，管理层预计上半年销售势头将会延续至下半年，基于对消费者持续追求健康化的预判的同时，也基于公司预期在营销及分销升级上的举措能实现效益提升。上半年的成本中，糖、纸和标签的价格下降利好毛利率提升，如果下半年中塑料价格可以维持在目前水平，那么毛利率有望进一步提升。在运营方面，预计下半年更密集的促销将导致销售费用进一步增加。下半年盈利势头将略减，但预计仍能保持18%净利润增速到46亿元。

维持公司“买入”评级，目标价56.9港元。

中通快递（2057 HK / ZTO US，买入，目标价：335港元 / 42.7美元） - 二季度净利同比增41%，彰显降本增效成效；预计可实现全年市占目标

中通2023年二季度营收/净利润分别为97亿元/25.4亿元人民币，同比增长13%/41%。公司2Q23包裹量实现同比增长24%至76.8亿件，超过行业平均约3个百分点（同比增长21%），使得市场份额同比扩大0.5个百分点至23.5%。出色的成本控制（单票成本同比-18%）使得单票毛利同比提升22%至0.43元人民币/件。中通维持全年包裹量增长目标为20-24%。我们认为，鉴于下半年主要竞争对手或面临产能不足，我们预计中通快递将能够实现全年市场份额同比增长1.5个百分点的目标。我们将2023-25年盈利预测微调约1%。我们继续看好中通的超卓的成本优势、强劲的资产负债表以及未来三年持续产生正自由现金流的能力。我们小幅下调中通目标价（ZTO US: 42.7美元 / 2057 HK: 335港元），主要由于汇率假设的调整。重申买入评级。

三一重工（600031 CH，持有，目标价：14.2元人民币） - 二季度净利同比增81%，但主要得益于基数较低和外汇收益；对海外销售保持谨慎

迈瑞医疗（300760 CH，买入，目标价：380.03元人民币）- 业绩稳健增长，二季度常规业务复苏

迈瑞医疗2023年上半年实现收入184.8亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润64.4亿元，同比增长21.8%。毛利率上升至65.6%（+1.5 ppts），带动归母净利率同比提升0.4个百分点至34.9%。

二季度常规业务快速复苏。由于一季度疫情爆发，公司产能向国内生命信息与支持业务倾斜，拉动该板块收入大幅增长，一季度同比增长超60%，上半年同比增长约28%。随着公司产能回归常态，IVD和医学影像业务快速反弹，二季度分别同比增长均超35%，欧洲和新兴市场也恢复强劲增长，二季度收入同比增速均超20%。我们认为，尽管一季度疫情对医院端需求产生影响，公司整体业绩仍能维持稳健增长，且疫情后受影响产线能迅速修复，凸显了迈瑞医疗的多产线布局在行业环境变化时优秀的抗干扰能力。

IVD长期增长动能足。上半年公司IVD仪器在海内外装机均取得亮眼成绩，将持续带动试剂业务的快速增长。公司通过收购DiaSys完善海外供应链平台搭建，也将助力公司IVD业务的海外长期增长。

维持买入评级，目标价380.03元人民币。

锦欣生殖（1951 HK，买入，目标价：7.35港元）- 2023下半年业绩有望加速复苏

锦欣生殖1H23收入同比增长17.2%至13.3亿元，经调整净利润同比小幅下降1.2%至2.6亿元。扣除云南医院并表因素后内生收入同比增长6.4%，主要得益于深圳（收入同比+13.8%）和美国地区（收入同比+21.0%）的复苏。

令人欣喜的IVF业务复苏趋势。随着中美航班数的增加，锦欣美国医院看到明显国际客流的恢复，上半年完成342个国际周期，恢复至疫情前40%的水平。深圳去年上半年受到疫情封控的影响，今年上半年收入增长13.8%，其中初诊增长32.7%。得益于此，上半年公司总周期数同比增长14%。随着国内宏观经济进一步常态化，我们认为IVF需求将在下半年呈现加速复苏态势。国内支持生育的政策环境将刺激IVF需求的增长。北京在今年6月将16项辅助生殖技术纳入医保，且价格基本没有变化。此外，国家卫健委等17个部门于2022年8月发布“关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见”，卫健委于2023年3月表示正在就放开单身女性冻卵征求专家意见。我们相信IVF将是解决我国人口增速问题的关键工具，而锦欣生殖将持续受益于国家的相关政策。

维持买入评级，目标价7.35港元。我们预计锦欣生殖在2023/24/25的收入增速为18.8%/17.1%/17.1% ，经调整净利润增速为82.5%/17.0%/18.3%，对应现阶段股价的PE为19x/16x/14x。

诺诚健华（9969 HK，买入，目标价：9.07港元）- 奥布替尼治疗多发性硬化取得一致结果

公司奥布替尼1H23销售额为3.21亿元，占我们先前全年预期的33%。其中2Q23奥布替尼销售额1.69亿元，环比增长12%，同比增长52%。公司毛利率从1Q23的77%提升至2Q23的82%。2Q23销售/研发/管理费用率分别为62%/ 128%/ 30%，对比去年全年的78%/ 112%/ 32%有所下降，对比1Q23的57%/ 93%/ 24%有所上升。公司2Q23录得亏损4.10亿元。截至6月30日，公司在手现金约87亿元，较为充裕。

奥布替尼治疗多发性硬化24周结果和12周结果保持一致。经过24周治疗，80mg每天一次奥布替尼治疗组相对对照组实现92.3%的新Gd+T1病变累积数量降低。安全性方面，出现一例SAE和两例ALT/AST高于8倍的升高，其中一例在50mg BID组，一例在50mg QD组，80mg QD组安全性和对照组类似。公司将就如何控制安全性风险和FDA沟通，以期获批取消FDA对2期临床试验的搁置。针对SLE，公司预计将在明年底进行期中数据分析。针对ITP，一项三期临床正在国内进行中。

奥布替尼明年初预计将新增MZL适应症进医保，1L CLL/SLL国内的三期临床已经完成入组，1L DLBCL-MCD的三期临床亦在进行中。在美国，公司已经完成奥布替尼r/r MCL注册二期临床入组，预计将在明年中递交上市申请。Tafasitamab 预期也将于明年2Q在国内递交上市。ICP-248 (BCL-2)在一期临床中展现出良好的初步疗效信号，3个病人中，出现2例完全缓解同时显现uMRD，预期公司将在美国提交这款产品和奥布替尼联用的IND。ICP-332 (TYK2, JH1)将在年底公布特异性皮炎的二期数据，ICP-488 (TYK-2, JH2)亦将在年底公布银屑病的一期PoC数据。

我们期待奥布替尼在多发性硬化方面的进一步临床进展，调整公司目标价至9.07港元，维持买入评级。

欢聚时代（JOYY US，买入，目标价：50.5美元）- 看好Bigo触底回升及利润释放

绿城服务（2869 HK, 买入，目标价：5.93港元）- 中期业绩符合预期，增值服务修复明显

绿城服务 23 年上半年核心经营利润与收入均同比增长 20%，符合市场预期，主要由于毛利率的下降（0.6个百分点至18.7%，主要受非业主增值影响）被SG&A费用率的改善（-0.6个百分点至10.0%）所对冲。公司维持全年指引不变，核心经营利润同比增长20-25%，毛利率在16.5-17.5%之间。 我们看到公司的社区增值服务在1H23消费复苏缓慢的背景下依然展现了明显的恢复，板块收入同比增26.5%至16.6亿元，毛利率提高1.1个百分点到24.3%。

其中：1）居家生活服务由于到家服务的股权合作和康养服务的突破， 收入同比增122.6%；2）房屋置换业务在全民经纪人策略下收入增长39.8%（去年同期增速4.4%），3）教育板块上半年减亏905万元，我们认为这部分盈亏平衡后表示业务是一次成功的增值服务探索，会让市场对公司投入见效缓慢的看法有所改观，并对其他增值服务的探索给与更多信任。通过积极的应收账款管理，公司经营性现金流有所改善，全年目标是能够覆盖 1 倍净利润。我们看好公司高质量服务及其对应的高品牌价值、高度的独立性、稳定的母公司、增值服务探索的结果抓紧显现，以及逐步恢复的现金流，我们维持买入评级，目标价5.93港元不变，反映25x的2023E P/E。催化剂：教育板块盈亏平衡向市场证明增值服务探索的一次成功；应收账款管理效率提高。风险：三方拓展不及预期。