企名片资讯|小卫星，大机会（附个股）

从0到1，未来充满想象空间，这就是小卫星。

今年以来，随着股价上涨，小卫星逐渐在资本市场走热。什么是小卫星？当前哪些环节能产生业绩，哪些是预期炒作？需要预防哪些风险？

相关问题，本期特邀中信证券投资顾问部大科技产业专家，为您聚焦解析。文末附产业链重点公司，供投资参阅。

本期作者

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2分钟精要尽览

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小卫星需求端概况

❶ 空天地一体化网络是信息产业的下一个大趋势

发展空天地一体化信息网络，已成为6G的共识。空天地一体网络架构是6G的核心方向之一，被ITU列为七大关键网络需求之一。

6G的空天地一体网络架构将以地面蜂窝移动网络为基础，结合宽带卫星通信的广覆盖、灵活部署、高效广播的特点，通过多种异构网络的深度融合来实现海陆空全覆盖，将为海洋、机载、跨国、天地融合等市场带来新的机遇。

❷ 小卫星补充军工通讯

我国军工信息化产业市场规模已突破千亿，2012-2020年年复合增长率达8.3%。

根据智研咨询数据，预计到2025年我国国防信息化的市场规模将达到1462亿元，2020-2025年复合增速达6.7%。

2016-2025年我国军工信息化市场规模

资料来源：智研咨询、中信证券投资顾问部

❸ 频谱与轨位资源有限，太空“圈地运动”提速

近地轨道位置和频谱资源均为有限资源，先到先得模式下，太空“圈地运动”提速。

空间轨道和频段作为能够满足通信卫星正常运行的先决条件，已成为低轨卫星发展必备的战略资源。“先占先得”特征，推动我国低轨卫星建设加速。

频率方面，先申请者享有优先使用地位，申报时间越早，协调优先级越高；频率的落地使用具有国界之分，虽然频率申报具有一定“先占先得”特征，但由于频率管理是国家的基本主权内容，频率的落地使用是具有国界之分的。例如星链未在中国申请频率申报，也未在中国申请信号落地，相关频率的使用不受我国保护。

轨道位置，同样具有排他性和稀缺性。

在星网络资料申报也需要提交相关轨道信息+卫星在空间运行需要安全距离间隔，因此近地轨道可容纳的卫星数量本身是有限的，地球近地轨道只能容纳约6万颗卫星。

因此，先行发射的卫星能够占据更理想的轨道平面，同样具有“先占先得”的属性。

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卫星互联网&低轨卫星市场空间

低轨卫星建设仍将加速，推动全球卫星产值增长。展望未来，更多低轨卫星星座计划建设已提上日程。

受此推动，据Euroconsult预测，2021-2030年将年均发射1700颗卫星，比过去十年增加了4倍。据SIA和TrendForce数据，2021年，全球卫星产业市场规模达到2828亿美元，预计2023年将突破3000亿美元。

全球卫星产值（亿美元）及同比增速

资料来源：太空与网络，Euroconsult，SIA，TrendForce，中信证券投资顾问部

2019年卫星产业细分市场规模结构

资料来源：太空与网络，中信证券投资顾问部

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产业链分析

卫星通信产业链上游主要为卫星制造、运载及管控；中游产业链为卫星运营及地面设备制造；下游为卫星应用。

从产业链发展先后顺序来看，上游卫星制造率先受益。

类似5G产业链的发展顺序，产业受益性从制造端逐步发展到运营端。因此，随着“星网”等国内低轨卫星星座逐渐拉开建设帷幕，卫星制造将率先受益。

远期来看，随着后续星座建设逐步完善，产业链价值重心将逐渐向终端及运营服务转移。

❶ 产业链上游，卫星制造环节

从卫星制造产业本身来看，一方面LEO卫星星座规模庞大，卫星制造总市场空间规模可观；另一方面，低轨卫星寿命周期相对较短，组网完成后，仍存在较为稳定的折旧替换需求。

我国低轨卫星

对应卫星制造市场规模预测（亿元）

资料来源：ITU，中信证券投资顾问部

卫星平台

卫星平台是由卫星本体和服务（保障）系统组成，可以支持一种或几种有效载荷的组合体。

按卫星系统物理组成和服务功能不同，卫星平台可分为结构、热控、控制、推进、电源、综合电子学等分系统。

卫星平台成本构成

资料来源：艾瑞咨询，铖昌科技招股说明书，中信证券投资顾问部

卫星载荷

通信载荷是用于通信卫星通信功能的部件，是通信卫星的核心组件。

传统通信载荷主要包括相控阵天线和转发器，卫星互联网在传统通信载荷基础上增加了星间链路。通信卫星的通信载荷中成本占比由大到小依次为相控阵天线、转发器、星间激光通信等。

相控阵天线方面，相控阵天线低轨应用优势显著，有望成为低轨通信卫星标配。

低轨卫星所处轨道低，星地传输距离短，自由空间损耗小，要求天线具备较大扫描角；且大规模星座建设对发射亦有较高要求。而相控阵天线具有宽扫描角、低轮廓、低功耗、重量轻，可实现灵活的多波束、波束调整重构，以及波束凝视、等通量覆盖等优点，在低轨卫星应用优势显著。

国内相控阵天线供应商包括中电科集团相关研究院所、航天科工集团相关研究院所、民营银河航天、广州程星等公司。

T/R组件环节，低轨卫星T/R组件市场规模将超百亿元。

其中，卫星发射数量、卫星重量、单价假设及卫星载荷成本占比参考前文卫星平台市场规模测算。

其中，T/R组件占天线系统成本的50-60%。另据国博电子招股说明书，有源相控阵天线系统约占相控阵雷达成本的70-80%。基于此，假设T/R组件占通信载荷成本的45%，对应2025年国内低轨卫星T/R组件市场规模超40亿元，2022-2025年年复合增长率超200%。

有源相控阵天线成本构成

资料来源：《低成本有源相控阵天线研究》，《卫星互联网产业发展白皮书》，铖昌科技招股说明书，中信证券投资顾问部

T/R组件竞争格局方面，目前我国T/R组件市场主要参与者包括国博电子、中电科集团、臻镭科技、雷电微力等，其余相关T/R组件产业链环节相关供应商包括T/R芯片厂商如铖昌科技、相控阵天线厂商如天箭科技等。

卫星总装方面，目前国内卫星总装单位以国家队为主，民营力量快速发展中。

国家队：主要包括航天科技集团、航天科工集团、中科院系统等。商业卫星公司：包括银河航天、时空道宇、长光卫星、微纳星空等。

民营企业近期正在快速发展，包括银河航天、时空道宇等已有批产卫星入轨。例如2020年1月银河航天首颗低轨宽带通信卫星成功发射，2022年3月银河航天首次批量研制的6颗低轨宽带通信卫星送入预定轨道；2022年6月时空道宇首轨九星在西昌卫星发射中心以一箭九星方式成功发射，卫星顺利进入预定轨道。

❷ 产业链中游，卫星运营环节

卫星产业成熟的情况下，运营服务将是产业价值链的另一大重心。

根据SIA数据，与用户侧相关的地面制造（终端）、卫星服务等为卫星产业的重心所在，2021年卫星服务实现收入1180亿美元，占卫星产业的比重达到42.3%。因此，随着星座建设逐步完成，产业链重心将逐渐由上游的卫星制造、卫星发射环节向中下游的地面设备及运营服务转移。

目前，我国卫星通信运营商包括中国星网、中国卫通、中交通信（盛洋科技拟收购）、中国电信、中国联通、亚太星通等。

长远来看，随着我国低轨卫星建设逐步推进，产业链价值重心将逐步向卫星终端与运营应用环节转移，终端侧前景广阔。

2021年MWC上，马斯克曾透露目前星链终端成本在1000美元以上，远期来看，其希望终端价格能降低到250-300美元。

基于上述价格，目前星链40万用户对应实际终端市场空间已达4亿美元；远期来看，目前国内宽带用户约5.7亿户，以6亿户、5%渗透率估算，对应国内低轨宽带卫星用户数达到3000万人，卫星终端市场规模可达约75亿美元（ASP250美元）。

国内固网用户数（亿户）及同比增速

资料来源：工信部，中信证券投资顾问部

❸ 下游应用，目前商业模式尚未成熟

低轨卫星建设仍处于早期阶段，终端与运营侧实际应用较少，主要的应用领域有：卫星通信（偏远地区宽带连接、政府应急通信及特种需求、海上与航空宽带连接、卫星互联网等）、卫星遥感、卫星导航等，目前商业模式尚未清晰。

随着星座建设成熟，后续终端与运营环节将成为产业链价值重心所在。

低轨卫星重点公司一览

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部

风险因素：低轨卫星星座建设进度不及预期；技术发展不及预期，成本过高影响建设进程；空间轨道资源和频谱资源被大量占用。

—完—

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（citics95548）