全面注册制的实施将进一步疏通“募投管退”最后一环，提高创投机构的资金周转效率，给创投机构提供更加顺畅的资金流动性，促使科技创新与资本形成良性循环。同时，有利于优化创业、创新、创投协同联动，进一步改善私募股权与创业投资的退出环境。创投机构须坚持投早、投小、投科技，打造全生命周期、全链条的企业服务生态，并通过产业链深度研究投资标的，真正挖掘到有成长、有创新、有科技含量的优质项目

全面实行股票发行注册制相关制度规则于近期正式发布实施。全面注册制下，一级市场生态会产生哪些变化？全新制度规则将带来怎样的机遇和挑战？创投机构又该如何适应新的一级市场生态？基石资本董事长张维就上述话题参与了“上证圆桌”的探讨。

上海证券报：全面注册制的实施将给一级市场生态带来哪些变化？

张维：全面注册制正式实施，是A股市场的“冠礼”。这意味着创投机构投资企业“上市即赚钱”的阶段结束了。全面注册制下，二级市场估值将呈现两极分化的趋势，这会倒逼一级市场的投资机构更加谨慎地选择标的，不断提高行业认知、专业能力及风险把控能力。

同时，市场投早、投小、投科技的趋势进一步加强，有利于扶持中小企业、初创企业，有利于创新驱动发展战略的实施。

上海证券报：未盈利企业在创业板发行上市的条件已经成熟，这将给一级市场带来哪些影响？创投机构的投资逻辑会有哪些变化？

张维：创投机构投资未盈利企业的标准比较严格，相对审慎。整体来看，创投机构所投未盈利企业的上市板块大概率还是在科创板和创业板。

上海证券报：境外上市备案管理制度规则的实施，对创投机构有何影响？

张维：值得注意的是，不同市场的估值水平差距较大，整体而言，A股市场的估值水平高于美股、港股市场。但也有部分行业的企业更适合在境外上市，享受更高估值。创投机构侧重于关注投资回报率。企业选择在哪个市场上市，也是创投机构进行投资决策的一个重要参考因素。

上海证券报：对参与一级市场的创投机构而言，全面注册制的实施会带来怎样的机遇和挑战？

张维：全面注册制下，A股市场会更加趋于透明化、市场化，期待进一步明确发行制度的发行价格、发行规模、发行时间等标准信息。国内创投机构要逐步向国外成熟市场的领先机构看齐，用更成熟的思维看待投资和退出，提高自身发现价值和创造价值的能力。

上海证券报：全面注册制下，创投机构须在哪些方面做好准备？

张维：头部创投机构做好了准备，将按照全面注册制的要求调整投资策略：

一是发现价值。创投机构将进一步投早、投小、投科技，这对把握企业成长性的能力提出了更高要求。尤其是投资早期科技企业，考验创投机构对科技发展趋势的把控能力，以及对前沿科技商业化的理解能力。

二是创造价值。创投机构须提高投后服务能力，进一步为所投企业增值赋能。创投机构须完成从采集到种植、从钓鱼到养鱼的思维转变，深耕少数空间大、前景好，自身优势明显、有积累的行业。