2023年是充满希望的一年。对创业公司来说，估值是波动的，市场给出的变量太多了，核心要抓住常量——你的业务是不是足够稳健，你的收入是不是在有质量地增长，你们做的事情是不是一个能够开创未来的创新？

近日，梅花创投创始合伙人吴世春与嘉程资本创始合伙人李黎、愉悦资本创始合伙人李潇一同深度回顾2022年投融资动态，并探讨2023年的创投市场新机会、新趋势。

梅花创投在过去的2022年做了哪些布局？

吴世春：2022年，相比其它早期机构，我们总体比较活跃，投了将近65家公司，主要方向在硬科技。布局领域可以总结为六个字，新、半、军、数、智、航——新能源、半导体、军工、数字产业、智能制造和商业航天。不过，由于2022年的出差、跨城尽调受阻，投资数量相比2021年还是下滑了约30%。相信随着疫情防控政策的松绑，2023年应该是梅花创投的投资大年。

您在中国的早期投资市场经历过多次周期，请问2022年在这些周期中呈现了怎样的特点？

吴世春：我们一直与周期为伍、与周期相伴。对投资人来说，既要拥有应对创业周期的能力，又要做好布局，在繁荣和萧条的时候都要有定力。很多时候，好的公司都是在寒冬、萧条中诞生与萌芽的。从行业来看，虽然中国移动互联网的红利、模式创新的红利在逐渐消退，但中国科技创新领域正在迎来更为广阔的前景。今后中美在科技方面脱钩的可能性越来越大，很可能会各自构成一个体系。中国在这一块有很多课需要补，也有很多产生巨头公司的机会。中国拥有全世界最大的单一体量市场，这个市场规模足够很多创新去摊销研发成本，是非常有效率的。

我们要着眼于长远，看到国运和大趋势带来的“洪荒之力”。我希望创业者保持对外部恶劣环境的钝感力，在周期底部保持乐观，像我写的那本书《自适力》所说的，主动调整自己去适应新环境、新规则、在新旧周期切换的时候进化。

梅花的投资节奏是怎样的，2022年投了多少项目？

吴世春：总体的精力和重心，还在早期上。2022年我们打了一个组合拳，一共投了65个，早期项目投了50多个，比起去年110个，还是下降了。更后期的也有，今年单笔在5000万人民币左右的项目投了七八个，单笔过亿人民币的项目投了两三个。对于后期项目的加注，也是为了把一些看好的项目，从幼儿园一直送到大学毕业，让它赚钱养家。比如，小牛电动我们是从天使轮、Pre-A轮、A轮、A+轮，最后投到了Pre-IPO轮。这种策略是很管用的。

从2022年至今，全球的主要二级市场都在低谷挣扎，这对一级市场的估值体系会产生哪些影响？

吴世春：对企业的估值，在不同阶段、不同市场情绪下会发生非常大的变化。二级市场的估值会对一级市场有比较大的影响。二级市场去年都表现非常差，比如腾讯的P/E现在只有11倍。在这样的环境下，早期项目相对的估值也会下降。过去两三年相对泡沫期的时候，Pre-IPO、D轮之后的一些投资，现在看起来也过于高估了。比如，卫龙在一级市场上估值最高的时候达到过600亿人民币，前段时间在香港上市，市值也就200多亿港币，业绩倒挂很严重。其它一些没法做到流血上市的资产，还要有比较长的时间消化估值。

此外，一些自动驾驶、芯片、疫苗在一级市场也高估得很厉害。反而一些偏实业的，包括新材料、新能源、军工军民类项目，估值是比较合理实在的，二级市场跟一级市场的估值差异也没有那么明显。因为这些领域在2022年没有太受疫情的影响，能够继续保持高增长，撑得住高估值。对于被高估的资产，这些估值的修复，要么等到高增长再次来临，要么就需要长时间的业绩把估值进行消化。不同的行业情况不同，大概需要1年~5年去消化估值。

您是从企业家成功转型为投资人。那么从您的经验出发，您看好什么样的企业家呢？

吴世春：我们一直说要帮助“聪明“的年轻人成为伟大的企业家，但“聪明”在不同的时期，有不同的内涵。在市场足够宽阔的时候，只要你敢干、早干、第一个出来干，把发达国家的模式往国内复制，就足够聪明了。随着创业难度的提升，创业的广度和深度在加大。现在的“聪明”则更多要求全面的综合能力。我们需要创业者在行业中有足够深的积累，有比较强的逆商、比较快的学习能力。

像我们投的徕芬，它作为消费电子，需要的能力要比纯粹搞研发更综合。我看到创始人对新事物理解特别快，也特别肯干，作为一个不太擅长社交的人，能够天天在直播间里出现，卖自己的产品，值得敬佩。在当今的环境下，我们希望创业团队足够“聪明”，要有技术领军、行业老炮、超级销售，没有短板。原来是一根长板就能一招鲜走遍天，现在是只要有一根短板，可能就会败在上面。

我们要有信念，只要创业团队足够“聪明”、产品足够强，总是会有增长空间的。比如在2022年的这种环境下，徕芬作为消费品还增长了12倍。即使在最恶劣的情况下，总会有新的爆款、新的大公司不断涌现。

梅花创投近年来在硬科技、机器人、生物科技、新能源等领域都有知名的投资案例。这些行业的投资逻辑、估值体系、投资判断和以往的TMT、消费等领域，有哪些不一样的地方？

吴世春：一个SaaS公司它可能需要5年时间才能连续做到5000万人民币的收入，市场能够按照15倍的P/S来给它估值；有的新能源公司刚成立就能拿到订单，但市场只能按照不到10倍的P/E给它估值。我们也不会一味用一种估值模型去看待所有领域的创业。

面对即将展开的2023年，一级市场会好于2022年吗？新一年会关注哪些方向，或具备哪些特点的企业？

吴世春：2023年是充满希望的年份。2022年大家憋太久了，不管是投资人，还是创业者，都一股子劲没有发挥出来，希望通过2023年的努力弥补。2023年我们预期至少会恢复到2021年，甚至会有更好的投资氛围。我们今年的投资还是坚持综合性打法，不给自己盲目设限。

关于预测什么样的公司会成为当年的好公司，其实很难。我们说“凡人一预测，上帝就发笑”；投资人一预测，上帝也会发笑。年初做的预测，年底经常都会打脸。我们还是要不断地跟市场碰撞、跟着市场的脉搏跳动。2023年的每一天都会比前一天更好。

怎么看中国企业未来的出海与创新机会呢？

吴世春：我们认为出海不管是对大型平台，还是小型创业者，都是很好的机会。中国现在涌现了像TikTok这么强有力的世界级公司。我们认为中国跑出来的一些模式，在海外有很强的复制性。中国的品牌有潜力在海外成为不同品类的第一名。很多成为中国第一名的公司，都有机会成为世界第一名。我今天看到一个数据，比亚迪2022年的汽车交付量是186万台，特斯拉是130万台，所以从数量上来说，中国的比亚迪超越了特斯拉，新能源汽车席卷全世界。汽车领域是最大宗的工业品，原来一直都是欧美日韩的天下，现在中国迎来了换道超车的机会。在燃油车时代，因为发动机和变速箱的底蕴不够，很难超车，但是现在结合新能源，中国在这块领域取得了过去做梦都想不到的成绩。汽车都能取得这么大的成绩，我相信中国其它领域也会有大把机会。

中国企业出海的心态以及优势是什么样的呢？

吴世春：现在已经不是说必须要把公司做到多大再出海，而是说要同时经营国内、国外两个市场，把海外的市场当做自己目标市场的一部分看待。中国现在的供应链能力、设计能力、交货能力，都在全球无可比拟。举个例子，比如今年九安医疗，前三个季度净利润160亿，因为它是全球唯一一家能拿到FDA认证，又拥有中国大规模生产力的公司，它可以做到在很短的时间内完成美国所需要的抗原试剂盒的交付。我觉得中国在创新上面，可能软件和芯片上会有比较大的差距，但在硬件、一些需要大规模生产能力的产品上，是有优势的。所以我们很看好有出海视野的团队。我们中国的公司也要像美国的一些公司一样，天生就面向全球市场，有大的视野，把自己当作一个全球的竞争者看待。

硬科技和生命科学里有没有细分的侧重主题？

吴世春：先说硬科技。在半导体方面，我们投偏军用的方向，不投消费类半导体，因为消费类半导体相对比较饱和。“军”这一方面，倾向于军民两用的方向，我们希望投那种已经在民用上面取得了突破，得到了很好的应用，有了生存能力，不需要靠军方订单来生存的公司。数字经济方面，我们希望投可以把数据变成生产力的公司。智能制造方面，中国会有大量的工厂引入自动化设备，因此这块我们投了很多机器人。最后商业航天方面，我们也投了很多公司。像星河动力，它是国内民营火箭里，连续四次发射都成功的公司。还有微纳星空，做中型卫星（100公斤到500公斤），目前在国内民营卫星里是绝对的头部。我们还投了数字太空，做的是太空孪生方向，把很多太空信息进行孪生，变成更加可用的数据。此外，我们还投了星移联信，他们是中国星网的参与方。

生命科学领域，我们在投一些脑科学、合成生物相关的领域。比如在合成生物领域，我们投了百达联康。

关于流动性与退出机制，未来并购M&A会成为中国VC公司更主流的退出方式吗？如果是的话，有M&A退出机会的行业会是哪一些呢？

吴世春：对于中国来说，并购M&A应该是逐步会热起来的退出渠道。我们原来非常依赖于IPO的退出，在移动互联网热的时候，确实可以创造很多奇迹。但接下来在硬科技领域里，我相信M&A的退出会成为非常重要的组成部分。如果能通过并购，更快地去实现产品的组合，促进创业上岸、投资人退出，会是个皆大欢喜的事。在芯片这些领域，有时单独上市可能很难，但又对一些公司很有价值，并购就成为了一种可能。中国过去3年，有差不多1000到2000家公司上市需要定增。他们手握大把现金，可以用于并购好的资产。所以我觉得接下来这个市场会繁荣，更多并购顾问、中间商会产生。我们过去三年已经有七八个项目通过并购的方式成功退出。总之，我很看好并购市场的退出机会。

您是如何理解“心学”，并将它践行在实事中的？

吴世春：我过去一直在把王阳明的心学跟创业结合起来，讲创业心学。王阳明的心学鼓励人们从内心出发，做难而正确的事情。创业没有一帆风顺的，都是在“嚼着玻璃，凝视深渊”，有一个接一个的困难、一个接一个的挑战。王阳明的心学告诉我们，要提升认知、提升心力，在环境的变化下不断适应、自我进化、自我迭代、找到方向。在市场中，每一个团队都在竞争、进化，由市场来作出选择，适者生存，留下最终的佼佼者。