“今年的国内外大环境变化较大，同时一级市场资金的构成发生了较大变化，国有资金占据了绝对主力，外资主导了多年的市场规则正逐渐让位于政府与国资主导的规则，未来这一趋势还将增强。我们都说“money talks”，因此未来的投资逻辑也将发生很大变化。规则本身无所谓对错好坏，关键是及时进化，适者生存，替LP挣钱是关键。”

2022年12月21日，道彤投资2022年度合伙人大会在上海顺利召开。今年的合伙人大会以“物竞天择，适者生存”为主题，感谢各位投资人在百忙和抱恙的状态下参会，感谢对我们一如既往的支持和认可！

会议首个环节由道彤投资创始管理合伙人孙琦致辞并做主题演讲，以下为部分观点摘要：

调整

今年由于中美关系、疫情防控、内在经济周期等多重因素叠加，资本市场一如此前预料，非常低迷，医疗亦然。除了放慢投资节奏，我们还做了一些相应调整。 

1、策略上：拆小拆散支付金额以进一步控制资金风险。在市场节奏整体放缓的大背景下，相比消极的躺平，沉下心做孵化，是操练团队、积极应对的良策。

2、方向上：更多关注离钱近、离商业化近的赛道和项目，在投后管理上，建议项目的产品管线要适度布局拿证快、变现快、政治正确的。譬如老龄化相关产品，技术有门槛，不依赖长期融资而生存。资本市场短期信心不足时，相比以往关心项目的性感程度，如今可能更在意收入和利润。对被投企业来说，要迅速回归生意本质，算产品成本、算产品定价、算预期的收入与现金流。我们的已投企业，也在按此原则补做功课。

3、阶段上：加快投小投早。过去四五年在资金的狂轰滥炸下，医疗的成熟赛道已被反复耕耘，低垂的果实大多采摘了。用钱砸得出来的技术已经出来了，还没砸出来的说明技术有其内在规律，尚需时间的积累和沉淀，可能还得耐心等上两三年。所以我们积极响应国家号召投小投早，顺势而为。达利欧说“投资就是与共识对赌”，道彤将有意识地布局一些非共识项目，发现并投向“未来的共识”，这需要我们投资团队有更开放的心态与更前瞻的视野。 

变与不变

上面讲了几点变化与调整，我们再说一些不变的。坚持以器械为重点，坚持差异化策略，坚持做一定比例的孵化自建，坚持投资中早期阶段，这是我们不变的策略。在一个波动的外部环境里，过于频繁过大幅度地调整策略，就像在拥挤的车道上不断变道超车，即便车技好，也有较大的风险，不如有意识控制本能，或适当放慢反应速度，以淡定的心态在原有车道上匀速行驶，看准了再变道。但反过来说，一条出了事故堵死了的车道，我们一定是会变道绕过去的。 

道彤的组织文化有6个词“诚信、勤勉、专业、专注、开放、卓越”。我想从今年起道彤每年确定一个年度主题词，2023年的主题词就确定为“开放”。对中国的未来和资本市场的走向，持开放态度；对医疗科技的前沿技术持开放态度。越是在眼下的困难时刻，越是要有自信与开放的态度。

心态与预期，淡定而乐观，降低预期

悲观者，不如选择躺平。乐观，似乎是面对动荡的唯一选择。悲观与乐观，都跟预期目标有关。预期高了，结果达不到就会悲观。预期低了，甚至对最坏的情况都做好了预案，结果没那么糟，反而对于未来乐观。悲观与乐观，也与朋友圈有关。今年偶然误入双碳投资聚会，感觉就像前两年的芯片或医药行业。水位下降了，不能支持各行各业全赛道繁荣，但周期性轮动，支持两三个大产业的繁荣还是够的。如果要选三个长期看好且政治正确的大产业，大概率仍有医疗。我们也看到大部分LP的医疗配置仍在25-30%。因此，我们继续选择乐观，在今年扩招团队，新建深圳办公室。

投资理念：从投市场需要的，逐步增加投国家需要的

在当下的宏观经济大背景下，要优先保证有限的资金和资源投入到国家急需的战略项目、硬科技项目。最近有个新词叫“非必要不上市”，说的正是监管部门对于一些行业的企业上市实施窗口指导。IPO也是稀缺资源，对于大部分投资人而言，IPO的指引就是高考的指挥棒，国家先把资金往政治正确的赛道引导。对我们而言，如果手中子弹满仓，明年下半年可能是进场建仓的好时机，优先考虑离商业化仅一步之遥的优秀项目。当然，很多重复创新、伪创新会倒在这一波，而真正优秀的企业也可能会受冲击，但冲击过后将率先站起来。相比市场无形的手，政府有形的手能够直接创造需求也能遏制需求。政治不正确、国家不需要的投资方向，即便目前市场需要，我们也慎投或者不投；已经投了的，要果断调整，要让有限的资源服务于国家战略。

中国的资本市场，长期以来都是外资主导的市场规则，如今随着外资淡出，正在发生一些潜移默化的改变。今天的基金管理人，除了专业和募投管退的能力，还要看懂政府、政策、政治，看清趋势，踩对节奏。这比以往任何时候都重要，当下以及未来很长一段时间都要加强这方面的主动学习研究，加强适应体制的能力，加强与政府共舞的能力，打造深度服务市场和政府的能力。

去年我们也有这个标题，但去年我们是说：创新源头仍在美国。因为根深才能叶茂，基础研究是创新的源头，而我们过去往往都是Copy to China。但大家都知道，我们国家一旦决定了一个方向，譬如说大力发展基础研究、培育创新源头，那么加速度将远远大于其他国家。给我们十年，中国可能走完西方国家三十年走过的路；给我们十年，创新源头可能越来越多涌现在中国。创新的土壤开始一点点改变了，而我们投资所投的不止是现状或存量，更是投未来和增量。

今年，我们看到，创新源头开始加速变化，国家再一次以超常规的手段与力度，加大了对于基础研究的投入。中国决定成立九大国家实验室，包括在姑苏实验室基础上成立国家材料实验室；在合肥依托中科大成立国家量子实验室等。虽然适合源头创新的土壤，由量变到质变尚需时日，但可能再过三到五年，我们可以期待更高层次的技术创新逐步涌现。

“向心，既是向日葵+心脏，又是向着心中的热爱就能永远向阳而生。”

这幅画的主题是：只要心脏还在跳动，就能在枯枝中绽放出花朵，逆境中激发出力量，死亡中生长出生命。讲的是内心保留着最初的热爱就不会被泥潭掩埋。人在不同的时代境遇中，要有自己的坚持，才不会随波逐流。

在这样chaotic的时代，每个人都有一颗心，有些人的心被藤蔓藏匿，成为了背景里的残枝，但有些人的心哪怕是微小的光，哪怕是轻微的跳动，哪怕快要融入黑暗，也做到坚守住自己，能造出一条属于自己的光。

最后，我用叔本华的话结尾：“我们应该尽可能地保持高度的健康，因为快乐就是健康开出的花朵”。世界有点乱，保持健康，保持快乐！