青域资本林霆：用DPI说话，证明绿色投资也有高回报
投资人说 · 2022-12-22 10:31:34 · 热度：加载中...
2022年，新能源以及碳中和成了为数不多确定性较强且前景明朗的投资赛道，于是各路VC、PE纷纷成立专注新能源、碳中和、ESG的新基金，进军新能源板块。作为在PE界和产业界都非常知名的一家投资机构，青域资本自2009年成立，10多年来始终专注于与生态环境相关的绿色投资，其中涉及碳中和概念项目占到了全部组合的80%。在新能源以及清洁技术领域投资了包括金开新能、振华新材、顺华锂业、建工修复、中科环保等企业在内的多个明星项目。特别值得一提的是，虽然绿色投资近两年才热闹起来，之前一直被当做冷门赛道，但青域资本成立以来所募集的每一期基金都给LP实现了满意的DPI和IRR回报，其中有一期基金投资期刚结束就拿到了50%的DPI。作为一只多年来专注于绿色投资的中小型基金，青域资本如何在一个相对冷门的赛道有如此高的投资回报？对此，维犀财经旗下媒体「投资人说」特邀「青域资本管理合伙人林霆」围绕该领域的投资机会和风险展开了一场深度对话。1、在基金投资期的时候，挑选刚刚进入发展初期或者拐点后向上初期的细分赛道，利用投资人在产业认知上的优势，先人一步提前布局。2、基金与LP制定了DPI指标就要努力实现这个指标。3、投资机构每个投资经理向投委会推项目的时候都要以退出为导向。4、评估项目时一定要把项目放在产业链或者产业生态里面进行评估，要看项目的上下游、竞争对手、替代方案等各方因素，而不是单纯只看技术以及项目的一两个大客户。5、绿色投资有很多独特的地方，项目评估时如果对所处细分行业没有深刻认知的话很容易踩坑，做一些错误的判断。投资人为何扎堆绿色赛道
今年资本圈最大特点就是充满了不确定性和非共识，很难像往年那样看到明确的投资主题和方向，就连被大多数投资人所看好的新能源赛道也因为欧洲被迫重启煤电从而产生了投资波动。“任何事情的发展要从长线去看。虽然欧洲重启煤电给新能源行业带来一些波动，但绿色能源替代传统能源的趋势即便有些漫长肯定是不会变的”。此外，对于近两年绿色投资热的兴起，林霆认为政策起到了相当大的推动作用。“对于青域资本所聚焦的新能源以及清洁技术产业来说，赛道和政策研究非常重要。为什么呢？包括新能源、新能源汽车在内所有环境友好型赛道在产业发展初期都有经济外部性特征。这样的行业通常需要付出环境改善的额外成本，因此产品或服务很难跟那些没有付出环境成本的公司相竞争，需要在最开始的时候由国家通过政策进行推动”，林霆表示。从长远来看，环境友好是不可逆的社会发展方向，也是经济发展的必然趋势。为此，政府近两年出台一系列政策支持绿色产业的发展，例如五年计划。政策上的扶持，吸引了更多企业以及资本进入这一领域，加快了国内绿色产业实现技术进步以及规模化的脚步，从而让很多绿色科技成本降低到可以和非环境友好的传统产业进行竞争，让整个产业进入良性循环。对于我们国家来说，政府所承诺的“3060碳达峰碳中和”不是一个简单的气候和环境问题，里面牵涉的因素比较多，比如国家的能源安全问题、外交问题、政治问题。从整体市场环境来说，人们对环境友好、气候变化的重要性认识更加深了。在产业层面，环境友好型产业不是创造新的市场，而是用环境友好的产品或服务代替原来那些环境不是特别友好的产品和服务，比如用新能源代替传统能源，用新能源汽车代替燃油车，用环境优化材料代替环境不友好的材料，所以市场从来不是问题，问题在于新产业是否有竞争力。早在2008年前后，美国就曾掀起一轮新能源投资热。与中国发展路径不太一样，美国当时投了很多非常高精尖的技术，但在产业化方面考虑的很少，而中国因为偏制造业所以在产业化方面考虑的更多。例如，太阳能产业，美国当时投的项目以薄膜技术为主，中国这边则以晶硅技术为主。由于晶硅比较利于产业化制造，所以中国这边在光伏领域先发展起来，而美国却一直没有发展起来。一家绿色基金为何DPI那么高
2013年成立首支基金以来，青域资本募集和管理的每期基金都给LP实现了满意的现金分配和IRR（投资收益率）回报，其中有一期基金投资期刚结束就已经有50%的DPI（基金对投资者已分配的收益），因此LP在青域系列基金中的重复投资率将近80%。作为一只多年来专注于绿色投资的中小型基金，青域如何有如此高的投资回报？在选择投资赛道时，虽然青域资本十几年来一直专注于绿色产业，但在细分赛道上却有变化。绿色赛道很宽泛，我们不可能涉猎里边的每个行业，所以我们会根据基金存续期对细分赛道的产业周期进行研究，力图所挑选细分赛道的产业周期与我们基金的存续期、投资期以及退出期相匹配。在基金投资期的时候，我们希望挑选刚刚进入发展初期或者拐点后向上初期的细分赛道，利用我们产业认知上的优势，先人一步提前布局。“基金退出期的时候，我们希望所选细分赛处于比较热的产业周期，很多资本关注的话，不仅便于我们退出，而且我们可以有更多退出方式的选择。赛道或者项目都很热的话，不一定需要等到IPO的时候才能退出，可以有多种方式退出，例如后轮退和并购退等等。因此青域的赛道策略是挑选能与我们基金存续期产生共振的新赛道”。退出策略的另一个考虑是资本市场退出环境，结合新的资本市场退出政策，青域资本的投资阶段策略也相应进行了调整。在2018年实施注册制之前，国内A股在IPO之前不确定性是比较大的,一般等待时间也得三年甚至更长，因此青域早期基金的退出策略不太依赖IPO，而是主要通过后轮以及并购实现退出。由于晚期项目没有后轮，而且估值普遍较高，因此青域的这一策略并不适合投晚期项目。但2018年股市开始施行注册制，项目IPO的确定性不仅变高了，而且基本上一年时间就能完成上市，因此青域资本2018年以后，早期和晚期项目投资在数量上基本各占一半。“因为我们基金原来的LP大多是市场化母基金，对DPI（基金对投资者已分配的收益）有比较强的诉求，所以通常募资时我们会跟LP就DPI阶段和节奏进行比较详细的探讨，从基金规划上对自己基金的DPI做好规划，并且有很强的退出导向意识。这些都会直接影响到三年投资期内，每年投什么阶段的项目”。十多年来，青域资本的DPI（基金对投资者已分配的收益）一直名列前茅，青域资本主要归为三点原因：第一，基金与LP制定了DPI指标就要努力实现这个指标；第二，青域每个投资经理向投委会推项目的时候都要以退出为导向，要有非常详细、可执行的退出的计划；第三，青域资本前面几期基金没有过度依赖IPO作为退出通道。全产业链布局，打造“自生态”
青域资本是典型的研究驱动型投资机构，对绿色产业有长期深入的研究积累，而且当发现一个大的产业机会，是一个长坡厚雪的大赛道。青域通常不会只投一两个项目，而是在一开始就基于扎实的研究从产业链和产业生态的角度去整体布局，使得投资组合之间因为行业共同属性而形成了互为供应链、共同大客户、技术互补等等的产业自生态关系。虽然青域2009年的时候就开始跟踪研究新能源电动车行业，但直到2013年的青域才等来自己希望看到的产业时点，并在产业链各个环节开始积极布局。“当时我们分析，产业发展瓶颈到底在哪？在于因为贵而没有市场需求。国家产业扶持政策没出台前，需求问题是否有其他方法可以解决？沿着这个思路，我们投了一家电动车运营公司”。由于当时电动车运营公司数量少但车量需求却很大，所以青域投资这家公司在市场上有很强的话语权，可以跟很多车厂下订单。在与多家主机厂沟通合作的过程中，青域通过对整个电动车产业链更深入的研究，连续布局了新能源车三电（电机、电控、电池）以及换电项目。然后围绕新能源电池上下游投了正极材料、隔膜和电池回收处置项目，形成了产业闭环。从青域投资情况来看，有个明显特点那就是“首看赛道，再看企业”，先研究赛道的周期、竞争格局、技术发展趋势、供应链、价值链等，对赛道做比较深入和细致的研究。“通过对10多年来的投资进行复盘，我们发现双碳以及绿色产业中的创新企业很难通过单一的技术领先在竞争中胜出。一个能源或环境的问题往往有多种技术路线可以解决，彼此相互替代和竞争，因此看项目时不能孤立地只看技术而要把技术放进产业里看整个产业结构及产业链成熟度”。此外，在林霆看来无论新能源还是清洁技术都属于制造密集型、资本密集型的行业，项目创始人需要在此行业有足够丰富的技术、经验、资源、供应链能力和积累，以及与之匹配的资本募集能力。因此绿色产业里成功的创业团队或者领头人通常都是产业经验比较丰富的中年人士，而不像其他新技术行业那样有很多年轻的成功创业者。怎样才能在绿色产业掘到金
绿色投资（或者叫双碳投资）除了新能源和新能源汽车两个赛道外，还有哪些投资机会？一个是传统产业的绿色升级与改造。另一个是具备耦合作用的智慧能源系统。青域新一期基金投资对重点赛道进行了新的规划，其中一个新的投资方向就是传统产业绿色升级和改造。现在被政策倒逼，被产业倒逼，被大家意识引领，都在朝绿色方向去做。除了能源和交通行业，各行各业都在做产业绿色升级和改造，涉及材料、设备、工艺以及废弃物处置等传统制造业的各个方面。除了传统产业的绿色升级与改造之外，青域资本还将智慧能源系统作为接下来重点布局的细分赛道。“风电、太阳能、氢能等新能源之间不是孤立的，需要通过电网、充换电网络、能源系统等类似人体血管和神经的系统连接在一起，互相之间有耦合作用。由于新能源不太适合现在能源以及电网结构，因此需要在基础设施上做很多改造。改造过程中一般不会选择铺设新的主干电网，而是更多通过数字化、智能化等手段在供给侧和需求侧进行改造”。当然绿色投资并非遍地黄金，也有很多隐性风险，很多之前在此领域没有深耕的投资机构，贸然进入很容易踩坑。相比其他赛道，新能源或双碳投资现在比较热，虽然这两个赛道从长期来看是一个很好的投资方向，并且有国家政策的推动，但每只基金都有自己存续期和投资期。因此要找准产业试点期和拐点进行投资，投得太早可能项目跑不出来，在产业中期偏早时再进入，项目估值会很高，回报十分有限。评估项目时一定要把项目放在产业链或者产业生态里面进行评估，如果孤立去看项目会有很大风险。要看项目的上下游、竞争对手、替代方案等等，所有这些因素都要考虑，而不是单纯只看技术以及项目的一两个大客户。“绿色投资有很多独特的地方，项目评估时如果对所处细分行业没有深刻认知的话很容易踩坑，做一些错误的判断。需要投资人在行业里有足够的积累才能知道，不能照搬说别人所说，或者是以前其他赛道的投资经验”。
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