11月6日，在润土投资2022年内部交流会上，一份成绩单映入LP眼帘。据润土披露，其综合基金以DPI 3.2的数字，为LP交上了一份在资本寒冬里显得尤为亮眼的成绩单。此外，还有7家润土投资企业正在申请IPO的路上。

迄今，润土投资的第一阶段基金实现退出，其自身也经历了一个完整周期。

润土投资成立于2014年底。这一年，O2O在中国创投圈掀起浪花，同时，投资人们满心期待地寻找下一个爆发性增长机会。而氢能和智能制造在此时，还处于资本市场没有关注到的小角落。

但这个角落，被润土投资打上了一束光，设为征程的起点。

七年，是一个基金完整的周期。2021年，当双碳和智能制造成为国家鼓励投资的重点，润土不仅是国内首批正式加入联合国负责任原则投资组织（UN-PRI）的民营投资企业，更是以其前瞻性布局和极其稳健的投资风格，早已将一些行业领军企业收入囊中。目前，润土在双碳领域深耕氢能赛道，代表性投资项目有国鸿氢能、亿华通、鸿基创能等；在智能领域，专注高端装备和生产制造，成为了海目星、天箭惯性、朝上科技等企业的早期投资人。

正是润土的不追风口，使其得以在时代浪潮来临前布局。这种在投资方向上的坚守，既是对能力圈的坚守，也是对未来趋势的判断。

人才是投资机构的核心竞争力。润土核心创始团队具有“产业背景+国际化视野”的特征。在6人的创始团队中，有5人具有产业背景，5人拥有国际化背景。从某种程度上，正是这种基因决定了润土的投资方向、风格，以及未来要走的路。

在润土创始合伙人刘慧敏看来，“双碳”和智能领域，在国家政策支持、企业内生动力驱动下，已建立起庞大的工业体系，既有开阔的国际国内市场，又面临着进口替代的历史机遇。同时，随着人才回流，越来越多的优秀企业管理者、工程师脱颖而出，将给中国制造业和创新科技带来更多前沿技术、先进理念和支撑力量。

“基于全球绿色低碳的大趋势，以及碳达峰碳中和的国策下，我们会持续关注双碳领域中的科技企业。”刘慧敏进一步诠释，“比如氢能全链条投资机会，零碳电力生产，大容量低成本的能源储存，终端电力化的应用等等。”

在她看来，能源安全是制造业大国向制造业强国转型的必然选择之一。润土也将继续坚持在双碳及智造领域投资，做自己熟悉且擅长的事，投资科技、关注成长、长期陪伴。

成为投资人这件事，对刘慧敏来说，既是必然，也是“偶然”。“我在创业的家庭中长大，创业也是我一直想做的事，最终这个想法落在了投资领域：因为我不仅热爱创业，更热爱与聪明优秀的人相伴，并以资本的高效方式为纽带，时刻瞄准最前沿和最有趣的技术和方向。”刘慧敏回忆起创业初心称。

“润土”，这一命名的预期是：一片润泽而充满生机的土地。“这里会长出繁茂的森林，有参天大树林立其中。我们在辛勤耕耘，仰望星空之际，一直脚踏实地。”

图：润土投资创始合伙人刘慧敏

润土于2014年底注册，2015开始运营。过去7年多，是润土从0到1的一段路程。如今，基金已经走完一个周期，并且为投资人带来了不菲回报，据刘慧敏表示，目前，润土和被投企业保持着良好沟通，团队也正在以更好状态为新阶段做准备。

对于当下新能源、智能制造行业的变迁，刘慧敏有自己的看法：“宏观上讲，能源的利用规模、效率、清洁及可再生程度，是衡量人类文明发展水平的重要指标，随着环境与气候问题日益突出，绿色、清洁化是近年能源发展的主要方向。从蒸汽时代的煤炭，到电气时代以来的石油天然气，风光水核地热能，再到这两年最受关注的氢能，基本都印证着上面的发展历程。”

如今，中国是世界上碳排放总量最大的国家，二氧化碳年排放量约100亿吨，占全球总排放量的四分之一。中国一次能源消费总量中，石化能源消费占比近85%，高于世界平均水平，然而与此同时，中国石化能源供给存在结构性风险，目前70%原油，40%的天然气都依赖进口，可以说不管从减碳大国担当或能源安全上，都需要发展新能源。所以中国经历了光伏的规模投入，大量的水风电站建设，而锂电池车的浩荡发展，更是将新能源推到了新高潮。

据刘慧敏表示，这两年备受瞩目的氢能是润土投资认可的方向。氢元素是地球储备最丰富的元素，氢能使用过程的产物是水，真正做到零排放，无污染，所以被认为是最有前景的能源，也可能是地球能源的终极形式。

“中国氢气产能每年4000多万吨，是世界第一产氢国，也是氢能产量增速最快的国家之一，到2030年，中国可再生能源制氢有望实现平价。所以，氢能在中国有长足的发展空间，润土投资将持续关注以氢能为主的双碳领域 。”刘慧敏说。

智能制造领域则是润土关注的另一个重点赛道。细分下来，包括智能专用装备以及智能生产制造装备，以及上述领域涉及到的材料、工艺及广义信息科技等。

“中国工业起步晚，中国这些年基本还是‘向老师傅学习’的过程。”刘慧敏表示，欧洲、美国、日本等国家和地区都有发达的工业体系，先进的工业科技，即使有区域变化，中国先期承载更多的还是简单的机械制造，近年随着工业体系的建立，技术、人才的聚拢，制造需求日益精密和柔性，也就从自动化、信息化向数字化、智能化方向发展了。

“而高端专用装备存在于多个应用领域，目前中国已有部分领域装备处于世界领先制造水平，比如高铁，锂电汽车，也因此中国对应的生产装备也处于世界领先水平，比如去年特斯拉美国工厂采购的部分生产设备就是由海目星在深圳生产，直接空运到美国去的。”刘慧敏说。

谈到大量资金涌入对新能源行业的影响，以及在在绿色低碳驱使下，新能源产业链上哪个领域的潜力最大？刘慧敏表示，新能源行业产业链长，品类多，迭代较慢，需要大量资金支持才能更好发展。

“毋庸置疑，短期热潮会带来一定的投资泡沫，但是对产业的正向支撑一定是积极因素。基于全球绿色低碳的大趋势，以及碳达峰碳中和的国策下，我们会持续关注双碳领域中的科技企业，比如氢能全链条投资机会，零碳电力生产，大容量低成本的能源储存，终端电力化的应用等等。”刘慧敏说。

对于投资中国制造业及中国创新的底层逻辑，刘慧敏发表了她的洞见：“疫情确实对经济有影响，不过，我们经济其实是增速放缓，并未下滑，刚刚结束的二十大也再次重申了支持制造业的决心。”

另外，而站在企业角度看，提质降本增效是一直需要关注的点，刘慧敏认为，制造装备的精密柔性智能化会给到企业强力支撑。

“我之前在IBM多年，IBM自身也是生产信息设备的智能制造企业，需要持续优化生产管理和提质增效。

而当时服务的客户有金融和制造业两类，对于金融行业来说，信息化装备及系统是企业的生产系统，其先进性直接与客户体验以及业务边界关联；而在制造业中，制造过程中信息化改进如大家熟悉的ERP/CRM/MES等系统配置则可大大提高企业管理效率，我切身感受到了信息化改进对客户管理能力以及业务效率的提升。

这些年随着生产装备日益精密柔性，技术和人才加速集聚，制造业可进一步提高产品良率，减少产线人数，在提质降本增效上功不可没。所以无论从国家和企业的角度，都在大力推动制造业发展，而现阶段发展的主要方向就是智能化和数字化。”刘慧敏说。

因此，投资中国制造业及中国创新的底层逻辑，除了上面提及的国家政策支持和企业自发动力外，还基于我国已建立起庞大的工业体系。“我们有开阔的国际国内市场，我们面对着进口替代的历史机遇；同时，我们已经培养出大量优秀企业管理者、工程师，日益有更多国际优秀的人才回国，相信将给中国制造业和创新科技带来更多前沿技术、先进理念和支撑力量。”刘慧敏总结道。

作为机构掌门人，刘慧敏介绍了润土投资的核心团队：润土核心团队有6个人。其中，魏坚是润土的联合创始人，是她在戴尔工作时的老同事。他自2014年就加入了润土团队，现在负责厦门子公司以及半导体领域投资版块。

刘苡松是最能代表润土小伙伴成长路径的合伙人。他曾在兰馨亚洲等机构工作，回深圳后，来润土从投资经理做到了合伙人，负责智能制造以及前沿科技领域版块投资。

KK陈博士，曾任香港上市公司CEO，10年前在欧洲背景的中国投资公司工作，2017年正式加入润土团队，现负责海外项目以及美元合作机会。

高世明在事业单位工作多年，来到润土负责中后台业务，今年开始专职负责新材料及装备板块投资。

吴践之前在德勤、美世、怡安翰威特等国际咨询公司做战略、组织及人力咨询，相信他的加入可以进一步提升公司内部运营和投后管理版块体系化程度。

刘慧敏个人职业生涯前半段在产业，在IBM/Dell工作十年；后半段在产业投资，自2009年接触股权投资迄今也十余年了。

总而言之，润土团队呈现两个特征：一是产业特征，6人中有5人从产业转投资；二是国际视野，6人中5人曾在外企工作或国外读书。团队背景引导着润土的投资方向、风格和未来要走的路。

图：润土投资核心团队

刘慧敏在接受采访的过程中，也详细介绍了润土投资的投资逻辑和投资业绩：业绩可以验证逻辑。

“润土投资综合基金DPI最高做到3.2，今明两年计划提交IPO材料的企业还有7家，相信第一阶段的基金会获得优异回报。能有目前结果，与润土投资坚持的投资逻辑和持续努力分不开。”刘慧敏说。

润土投资始终相信，双碳解决生存和能源安全的基本需求，智能制造解决使工作生活更轻松的发展需求。

“这几年润土主要在双碳及智造领域投资。成长期是偏爱的阶段，因为该阶段风险适度释放，并在陡峭的增长曲线上。当然润土并不苛求阶段，不管哪个阶段参与，润土都希望能继续助力企业的成长。”刘慧敏说。

被问及润土投资近几年最满意的投资Case，刘慧敏表示，其实第一阶段投资的多数项目他们都很满意，有的项目带给他们更深行业认知，有的项目带给他们更多产业投资机会，关键是因此润土投资结交了一批优秀的好朋友，良好的沟通状态让大家都很愉快。

“如果以阶段性现金退出为指标，目前海目星应该说是不错的case。”刘慧敏介绍道，2016年，润土投资了海目星，2020年海目星上市，到今天润土陪伴企业有6年多时间。“海目星不但给基金创造了优异回报，而且企业在上市后依然保持着高速成长，另外润土和海目星双方团队在企业发展理念、资源对接、业务拓展、产业布局进行深度协同，互相增益、共同成长。”

国鸿氢能则是另一个代表性的case，润土在其创立前期就开始关注。“国鸿氢能一直深耕技术研发，在氢燃料电池上不断发力，是国家氢能产业化进程的先行者。随着中国氢燃料电池规模商业化进程加速，国鸿氢能也在发挥自身优势，与国内外合作伙伴一起，进一步推动着我国氢能与燃料电池产业的发展，润土有幸能参与其中。”

对于有没有很看好却错过的项目，刘慧敏也举例说明：有句话讲，你很难挣到认知范围之外的钱。至少在认知范围内，润土基本抓住了最优秀的投资机会。“当然，有错过轮次的项目，比如曾错过某氢能项目的早期投资，当时在2015年因基金属性不匹配从而未能通过基金投决会。幸运的是润土持续关注和保持沟通，最终在后面轮次‘上车’了，相信依然会给基金带来不错的回报。”

对于为何在IBM、DELL等跨国公司工作多年，最后选择创立了一家投资机构，刘慧敏袒露心声：选择创业，她应该是受到了父亲影响。年幼时就在父亲身上感受到创业过程的艰难及克服艰难后的成就感，也感受到按自己意愿做事的自由以及随之收获的愉悦，所以，创业是她心底未曾停止的声音。

最终，这个想法落在了投资领域：她不仅热爱创业，更热爱与聪明优秀的创业者相伴，并以资本这样高效的方式为纽带，时刻关注到最前沿和有趣的技术和方向。

刘慧敏也介绍了自己的投资风格，包括看重创业者的哪些特质，对于初创公司的评判标准：“我是积极稳健型吧。这个词似乎更常见于二级市场，于一级市场我想一样可借用。”项目在天使期/成长期/成熟期各有自己的风险点，清晰了风险所在，差异就在于对风险承受的层级。

润土坚持在自己熟悉的科技领域投资，能早半步看清项目的机会与挑战，能在项目遇到挑战时提供更多的助力，这就可以进一步控制投资风险，而对自己有信心控制住风险的项目，润土就会积极投早以及加大投资力度。

总的说来，润土的稳健之处主要体现在，不追风口，专注在自己擅长的领域，布局产业链；同时，注重投后，帮助被投企业赋能，加强产业协同。

“不管哪个阶段的项目，团队都是润土最为关注的点，初创公司尤甚。”刘慧敏说，润土喜欢的创业者基本有如下几个特征：人品端正、格局开阔、乐于沟通、执着热情。初创公司，润土同时还关注企业的技术壁垒、团队的完整性等。

作为一名女性掌门人，关于女性领导力，刘慧敏有自己的看法：其实掌管一家企业，聚拢一个团队，对领导力要素需求是一致的，无论男女。女性在这里表现相对突出的应该是观察力、同理心、包容性和沟通的能力。同理心和沟通力或许会让女性表现的更为柔软”吧，也可以称为“温柔的力量”。从结果看，我们团队相处起来挺融洽的。

“我不确认是否在原则感和坚定感上比男性更强，自认坚韧性和决断力还不错。工作以来都在科技公司工作，后来做的也是科技投资，身边男性同事多些，因为不管科技还是科技投资都是信息更新极快且容量巨大，需要持续学习，大量出差的工作类型。结合广泛的社会特征，男性从业者确实多些。”刘慧敏笑言，“多年下来我也越来越‘爷们儿’了，我的5位合伙人都是男性，我们日常都是兄弟相称的。当然，女性天性会让人更易感知到团队想法和情绪，也能较细致的在管理中去照顾大家。”

对于未来时代的发展方向，刘慧敏也发表了自己的判断：未来的时代是数字化智能化的时代，是将走向星辰大海的时代。在科技为主导的时代中，对肌肉和体力的要求逐次减弱，女性特质中的短板将不再凸显，而同等智力下的勤奋、敏锐、坚韧会让女性赢得比过往更多机会，让这个世界更平等平和。

她认为时代无论呈现出“他时代”还是“她时代”的特征，和谐美好就是合理的。女性可以在外为自己的事业理想拼搏，一样可以给予家人关爱，当然有意均衡，需要工作高效，需要与家人及时沟通，最终实现良好的work life balance状态。

前段很热的一部电影里面有段话，大意是：土是世界上最干净的东西，只要播种下去，它就会带给你十倍几十倍的收益。这也是润土的愿望：成为一家专业专注的投资公司，认真的播种、耕耘、收获，用自己的力量让有理想的人得到支持，让世界变得美好，让人类脚步走得更远些。

“而在这个过程中，如同当年我们的命名预期：一片润泽而充满生机的土地，这里会长出繁茂的森林，有参天大树林立其中；而我们亦当时刻自省，常怀敬畏，辛勤耕耘，仰望星空之际，一直脚踏实地，脚踏我们的润泽的土地。”刘慧敏说。