“硬科技赛道的人民币基金现在是焦点，计划在这段时间募集更多资金吗？”、“趁着这几年黄金时间，打算投更多的项目吗？”、“北交所和科创板陆续成立了，准备加速退出吗？”

  “还是要保持理智、足够克制！” 陆石投资董事长邓钊反复强调。

  每一个时代都有趋势。属于航空航天、智能汽车等硬科技领域的浪潮，正在全球范围推向高潮。作为中国最早投商业航天的几家机构之一，陆石投资逐渐成长为引领潮头的早期机构。然而，当行业成为时代焦点时，邓钊却给出了“理智”、“冷静”、“耐心”等关键词。

  成立于2015年的陆石投资，是一群85后年轻人主导的投资机构。这个团队却有着年轻人不常见的深厚与稳重。人均拥有6-8年的产业工作经验，有一套完整的投资方法论，在时代浪潮下保持自己的判断。

  陆石投资从成立伊始，始终专注于自己擅长的行业赛道，不盲目跟风，更不盲目追随热点。推动中国商业航天事业情怀始终贯穿在创始人邓钊心中，投资商业航天不是因为这个赛道火了，而是作为航天人的使命感。

  陆石投资董事长 邓钊

  7年过去，陆石投资的方法论也得到了成绩的验证。已投36个项目，19个项目完成后续融资，5个项目实现成功退出，3个项目实现IPO，另有8个项目正在/计划申报IPO。几乎所有退出的早期投资项目，都得到了10倍以上的回报。

  这样的高命中率，让陆石投资成为早期天使机构中有名的“狙击手”。谋定而动，每发必中。

  7年是一支人民币基金常见的投资周期。总结上一个7年，走向下一个7年，变与不变之间，陆石投资有哪些想法和计划？

  零壹空间、天兵科技、爱思达航天、井芯微……

  这一串名字，囊括了商业航天上下游领域的多个知名项目。这些项目都有一个共同点：陆石投资的天使轮投资项目。天使轮阶段，许多项目还只是个想法，或者是初具雏形。这种情况下，如何才能挖掘出有潜力的项目，找到最合适的团队？陆石投资董事长邓钊给出了三个评判标准：

  一、市场规模足够大：先判断是以前没有需求的新兴市场，还是传统产业升级的替代市场。根据市场类型与需求，再寻找相应的潜在标的。二、技术门槛足够高：如果技术门槛不够高，谁都可以进场来做，那么企业的竞争力就无法体现。三、团队背景要匹配：团队在行业中是否有积累，有多少产业经验，是否有人脉与资源，是否做过相应产品等。

  三条标准背后，是陆石投资海量的早期投研工作。了解产业的上下游结构，寻找最真实的痛点，积累业界的人脉，这些都需要在产业端有多年的积累才能做到。邓钊曾担任中国航天科技集团公司航天发射技术研究所研发主管，也作为联合创始人共同创立国内商用车ADAS及L4自动驾驶企业清智科技，运营三年半后被国内最大的商用车产业集团潍柴动力（000338）收购。这段亲自下场的创业经历，以及在产业端的资源积累，最后都转化为经验和资源，帮助陆石投资在投前从更深入的视角看项目，也能在投后阶段给到企业最需要的帮助和建议。比如，在哪个时间节点融资，如何设计和挑选每一轮的机构，怎么招到该阶段最需要的人才，如何避开创业道路上的“坑”和“雷”等。

  “在市场、技术、团队等诸多因素中，最核心的还是人，这关乎一个早期企业最终能否成长起来。”邓钊强调，硬科技赛道技术门槛很高，有很多体制内、科研院所和高校出来的创业者。科学家创业时，容易陷入一个误区，那就是技术很硬核，却无法判断商业化的潜力。在邓钊看来，大规模、批量化、成本可控的稳定生产，是硬科技赛道非常关键的一点。即使是实验室数据很漂亮，但如果不具备大规模复制的工程能力，那也需要非常谨慎。因此，邓钊经常会花时间在产业界，寻找潜在的创业者，挖掘水下项目，并与创始人一起讨论商业化的工作。在陆石投资投资的近40个项目中，超过70%都是天使轮投资。

  实际上，陆石投资每年会收到上千个项目的BP。在预立项、立项、内审、投决四个环节中，大量的项目被筛选掉，最终控制在每年投资五、六个新项目。邓钊认为，即使遇到好项目，该做的投研工作也不能少，必须要把项目背后的市场逻辑论证明白，一定不能盲投。要把更多的时间花在日常积累，在好项目开放融资前就先把工作完成。当项目真正开放融资时，可能时间窗口很小。但如果项目符合投资标准，就可以在第一时间进场。

  很长一段时间里，商业航天距离中国非常遥远。美国的SpaceX于2002年成立，并在2008年成功发射了第一枚液体燃料运载火箭，到2015年成功回收了一枚轨道级火箭的第一级。同样是在2015年，中国的商业航天力量开始苏醒，民营企业被允许研发火箭、卫星和其它大气层以外的飞行器。

  作为中国商业航天领域最早的推动者之一，邓钊开始挖掘潜在的项目和机会。他坚信，在中国的环境下，也能成长出像SpaceX这样优秀的商业航天企业。2015年8月，零壹空间正式成立。由于研发成本、产业环境、配套成熟度等问题，早期的商业航天企业并没有太多可选的技术路径，固体火箭发动机是当时比较稳妥的选择。陆石投资也是在此时进场，正式进入了商业航天的投资领域。

  随着时间的推移，产业与配套的环境在逐渐改善。零壹空间的估值也翻了数十倍，陆石投资成功实现了退出。邓钊判断，液体的技术路线比固体更具有商业价值，主要原因是液体的比冲更高，运载能力的天花板更高，能携带更多载荷，总体燃料的价格也更加便宜。因此，邓钊认为，随着液体火箭的逐渐成熟，每公斤载荷入轨的成本还有下降空间。

  在这种背景下，邓钊找到了老同事康永来，也就是后来的天兵科技创始人。两个人对运载火箭市场进行了充分调研，对比了不同技术路线的优劣，并一起策划商业模式和组建创始团队。最终，陆石投资也成为了天兵科技的天使投资人，领投了数千万人民币规模的天使轮融资，并持续追加了3轮。天兵科技选择在液氧煤油方向深入发展，这条技术路线已经由SpaceX梅林发动机成功验证过，具有充分的可行性。对比液氧甲烷和液氧煤油两种技术路线，邓钊认为，液氧煤油的路线相对更加成熟，单低温环境的加注成本更低，各类基础数据、实验数据、飞行数据比较完备，且人才储备也相对丰富。此外，甲烷的密度比冲较低，这就代表火箭舰体需要更长，成本也会相应提高。

  虽然有了总体运载火箭的标的，但在商业航天领域，如果只有总体单位是远远不够的。由于体制内的国家航天企业有很多生产任务，负担较重，很难为商业航天企业提供配套。同时，使用体制内的配套零部件，对于成本控制也有一定压力。邓钊分析，随着中国商业航天崛起和爆发，一定会出现一批给总体单位配套的优质企业。因此，陆石投资也成为中国最早投资商业航天配套企业的机构。

  然而，火箭的配套零部件有不下十万个。哪些配套零部件更具有投资价值呢？邓钊给出了两个标准：

  一、 既能用于商业航天领域，又能给其它领域配套。由于商业航天仍处于早期阶段，如果只能给该领域配套，短期内将面临较大的生存压力。如果还能给其它领域配套，则能兼顾短期营收与长期发展，更有投资价值。二、 总体火箭单位不会延申的方向。例如，许多火箭企业通常会自研发动机，将核心技术掌握在自己手上。因此，单独供应火箭发动机的企业可能很难获得其它订单。而像结构件、操作系统、遥测系统等细分领域，就是火箭企业一般不会涉及的方向。

  基于以上两点标准，陆石投资开始梳理产业链上下游，从硬件到软件，从半导体芯片到智能化布局。首先，陆石投资会寻找合适的早期标的。如果在某个有价值的领域，尚不存在相应的配套企业，陆石投资则会寻找有潜力的标的，共同策划方案，孵化出一个相应的配套企业。例如在硬件领域，业界对新材料结构件有很强的需求，比如航天领域的整流罩就是一个典型产品。2018年，陆石投资找到了爱思达，经过了几个月的策划，从一个想法到行业调研，从产品形态到商业化，最终成立了爱思达航天，陆石投资于天使轮领投该项目3000万元，并于此后追加投资4轮。经过数年的发展，爱思达已经可以为国防装备、航天、航空、轨道交通四大领域提供成熟配套产品。爱思达生产的先进复合材料整流罩比传统金属整流罩减重30%，已经成功获得了国内所有已发射入轨民营商业火箭公司的验证。在软件、半导体芯片、智能化等领域，陆石投资则筛选了合适的早期标的，并在天使轮阶段完成了投资布局。航天领域需要稳定的操作系统，缺乏国产大型实时操作系统一直是商业航天领域的痛点之一。2019年，陆石投资找到翼辉信息，填补了这块领域的空白。目前，翼辉信息正成为国内高可靠性、高性能实时软件开发平台的独角兽，解决方案覆盖网络设备、国防安全、工业自动化、轨道交通、电力、医疗、航空航天、汽车电子等诸多领域。

  “从2020年底，我们开始关注井芯微这家企业，一年的时间都没有融资。但陆石投资研判后，认为井芯微非常具有潜力，因此在产业端、资金端都给了一些帮助。等到井芯微开放天使轮融资时，陆石投资也成功实现首轮进场。”

  在航空航天、智能汽车两个产业，对于新材料、新一代信息技术、半导体、高端装备等专业领域，陆石投资正在尽可能实现产业链的覆盖。对整个商业航天而言，陆石投资并不止是一家天使投资机构，更是行业的推动者之一。经过陆石投资的共同孵化与策划，许多细分领域有了相应的配套企业，让整个行业的成本能够进一步下降。得益于陆石投资对产业链的梳理，许多有潜力的创业公司也浮出水面。面对有价值的项目，陆石投资也会长期跟进与陪伴。

  下一步，陆石投资将重点围绕航天智能化进行布局。邓钊分析，传统的航天领域产品受制于多品种小批量等特点，主要依赖人工操作，智能化程度相对较低。未来，随着火箭的数量大大增长，航天智能化领域将出现许多新机会。最近，陆石投资刚刚布局了数据链公司。除此之外，后续也会考虑布局卫星项目，从卫星配套开始，逐渐向总体企业延申。

  天兵科技

  2022年3月，陆石投资成功设立第五期人民币综合基金，募资额度为3亿元人民币。目前，陆石投资的出资机构非常多元化，包括政府引导基金、上市公司、大型国企、民营机构等。经过7年的努力，近两年的项目丰收和成果认证，陆石投资得到了出资人的充分认可。原计划在明年募集的第六期基金，将提前到今年年底，目前认购意向已超过募资规模。

  虽然在近年收获了丰硕的成果，但邓钊依然对募资速度和规模保持冷静。邓钊表示，单期3亿元左右的规模，对天使轮机构来说比较从容，也更符合当前团队的人员规模和投资策略。邓钊强调，陆石投资不是为了做大规模而做投资，核心还是要控制项目的质量。大环境虽然对人民币基金比较友好，但还是要稳健一些，按照自己的节奏来走。

  人民币基金偏好低风险和稳健的投资风格。在商业航天领域，这些方面如何进行平衡？邓钊回答道，商业航天领域的总体企业成长周期长，投入资金大，高风险，但总体回报率更高。以天兵科技为例，从陆石投资进场到现在，估值翻了70倍，获得非常高的收益。而风险的平衡，其实就靠配套企业。以爱思达为例，爱思达经过四年的发展，已经成为龙头企业，已有明确的资本市场规划。这类企业相对稳健，虽然估值增长速度没那么快，但也有20-30倍左右的增长。如果因为基金有周期要求，也可以边投边退，实现风险共担。

  “整个社会还是要给商业航天企业更多的耐心，不要催企业去上市。”邓钊认为，即使现在有科创板和北交所等新的退出渠道，而且二级市场具有周期性，但国家对科技发展的支持是长期的，不会说过两年就没机会上市了。其次，商业航天至今也才7年的发展时间。作为一个高技术门槛的新兴行业，这个时间依然很短。只有保持冷静，陪伴企业长期成长，才能得到最后的丰收，这也是陆石投资当前的策略。2022年，陆石投资预计投资10个左右项目，其中有3个是老项目。对发展不错的项目，陆石投资会持续追加，陪伴企业长期成长。

  第一个7年已经过去。下一个7年该如何发展？陆石投资用航天人一贯的理智和稳重给出了答案。中国的商业航天还有巨大的发展潜力，随着运载火箭企业进一步的发展，更多配套企业将逐渐涌出，在智能化、应用等领域还有许多潜在的机会。而作为一个天使投资机构，陆石投资还将更加深入行业，推动产业发展，寻找更多独角兽，陪伴企业一同追逐航天梦想。