去年底以来海外局势剧变，美联储加息预期升温叠加俄乌冲突加剧，影响全球资产走势，大宗商品价格由于供给因素大幅上涨，权益市场出现了显著的回调，尤其是国内权益市场领跌全球主要市场，我们该如何应对？
去年底至今，从中信一级行业来看，除煤炭、地产和银行外，其他悉数下跌，跌幅超过10%的行业超过17个，本次市场的快速下行无论是幅度还是速度都在近10年的前列。
在权益市场大幅波动的情况下，普通投资者似乎已经习惯通过银行理财和信托产品来“保护”自己的财富，获得相对稳定的收益。但随着资管新规过渡期结束，理财产品迈入全面净值化时代。2021年是资管新规过渡期的最后一年。过渡期结束后，通过资金池和摊余成本产品平熨净值表现逐步成为历史，理财产品净值波动已成常态。截至2021年底，非保本理财产品余额为29万亿元，同比增长12.14%；非保本理财产品规模自2018年开始进入上涨通道，同比增速已经连续4年上涨，2021年非保本理财产品规模继续创历史新高。
数据来源：银行业理财登记托管中心，中信证券投资顾问部选取成立日期在2022年1月1日之前且风险评级为R3级别，今年有多次净值披露且最新净值披露日期晚于3月9日的平衡型理财产品，截至3月25日，平均收益为-1.65%，平均回撤为-1.92%，出现回撤的银行理财产品占样本比重为86.36%。 
在传统理财产品净值波动成为常态的背景下，我们需要寻找新的财富稳定器来作为账户的压舱石，债券资产或许是个不错的选择。从历史数据显示，债券和股票走势的相关性较低，可谓 “自成一派”。究其原因，是两者的上涨逻辑有着根本的不同，股票上涨长期来看是业绩驱动，享受业绩增长的红利，而债券上涨长期来看则是受益于票息和利率下行，债券牛市一般伴随着经济增速的下行。
一是银行间债券市场，它是中国主流的债券交易市场，参与者均为机构投资者，例如商业银行、保险公司、基金公司等金融企业以及一些非金融企业。
二是交易所的债券市场，除机构投资者，个人投资者也可以参与。但是门槛并不低，以上交所为例，个人投资者参与需满足名下金融资产日均不低于人民币 500 万元的要求。
三是商业银行的凭证式国债市场，个人投资者同样可以参与，门槛稍有放宽，年收入不低于五十万元，名下金融资产不少于三百万元，具有两年以上证券投资经验的个人投资者可参与。
由上述可见，普通个人投资者与机构投资者同场竞技，直接参与债券投资，看起来并不容易。或许可以换个思路，站在机构投资者的身后，借力而为。公募基金，就是个不错的途径。但是需要注意的是，公募产品的分化程度较高，更需要从专业的视角对基金进行优选再进行投资。通过自上而下的宏观判断和自下而上的精选基金来构建债券基金组合，从而实现在战胜单一产品平均收益的基础上，减小资产波动，达到风险收益比的优化目的。首先在整体配置层面，合理控制股债的资产配比，即可在大部分时间保证绝对收益，拿5%股票+95%债券的组合来说，历史上除了在2013年钱荒时期小幅负收益，其他年份均保持正收益，并且收益上做到比纯债增厚。在这个基础上，再通过优化股票和债券的风格，还能进一步优化风险及收益。
其次在基金筛选上，按基金配置的资产结构和净值表现聚类来进行重新科学分类，在此基础上，按风险收益、风险、业绩稳定性等指标筛选。此外，考虑到债券基金本身存在披露相对不透明的问题，定期报告只会披露前五的债券持仓，所以除了RBSA（基于净值的分析）和HBSA（基于持仓的分析）这些公开数据分析之外，定性评估是必不可少的，通过对基金经理的尽调访谈可以充分了解其当前持仓结构，避免出现组合由于策略失误或是信用风险造成的异常波动，持续获得稳健收益。基金投顾债券组合在宏观因子模型的框架下，定量及定性对经济增长、通胀、流动性等维度进行测算和估计，并对当前经济所处周 期进行判断，在组合风险收益的约束下，依据模型测算出合适的穿透股债比。
优选基金层面，通过调整二级债基和纯债债 基的比例来调整股债资产的占比，同时对基金风格进行划分，考虑债基的久期、杠杆、信用下沉等一系列因素，根据当前的债券市场判断匹配合适的债券债基。
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中信证券官微
（citics95548）
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