50岁的宋向前说，很多人不理解他，说“老宋这人很孤傲”。

  孤傲只是表相，更多指向一种反差。宋向前的A面是勤勉，每年看项目100+，广结善缘，与大家都熟络。他热衷于写文章、谈逻辑、给学生和企业家上课，讲理论，讲实践，都有一套。

  宋向前的B面呢？出手十分克制，投资只“掐尖”，加华资本成立15年，只投了30多个项目，核心区域是最接地气的那部分，比如洽洽瓜子、巴比馒头、东鹏特饮、老乡鸡、文和友等等。

  2021年，加华迎来一波收获期。爱慕内衣、东鹏特饮接连上市，去年2月独家投资的文和友也成了"当红炸子鸡"。东鹏的成绩尤其耀眼——上市连拉15个涨停板，市值一度破千亿，加华作为唯一外部机构股东，IPO之后持股约9%。截止发稿，东鹏特饮市值已超750亿，加华的投资回报约19倍，账面浮盈超过60亿元。

  与批量产出高回报案例的的硬科技、消费互联网不同，传统消费一直是VC/PE投资的"半盲区"。加华连续捕捉了两记IPO甚至拿到home run，投资策略比回报本身更值得注意。

  其实宋向前手里的筹码，足以让他做更多，要更多，但他没有。甚至对这个行业，他也表现出了一种疏离，同时承受着某种代价。

  “我们长期处于付出和得到不成正比的关系”。

  凡事皆有因果。种种因素促成了宋向前的“孤傲”，也让加华出落成了一家特别的基金。不久前，还发生了一件特别的事——这家投资基金竟然融资了，股东是普洛斯和红杉中国。

  年纪到了知天命，宋向前没有慢下来的意思。按他的说法，要和普洛斯、红杉下一盘大棋，之后，还要自己“干一件大事”。

  主持人：杨晓磊，投中信息CEO，学习积极份子，投资圈隐形KOL

  嘉宾：宋向前，加华资本创始合伙人，每年看100+项目却不爱出手的“古怪”投资人。

  “打群架”，要下一盘大棋

  杨晓磊：加华拿了普洛斯和红杉中国融资，哪些契机促成了三家合作？

  宋向前：这是一种认可，对中国消费的认可，认可消费变成了经济增长的核心驱动力。

  这个共识来之不易。加华成立15年，产业经济城头变幻大王旗，一直没轮到消费。现在，作为最大的压舱石，消费开始扮演最重要的角色。头部机构捕捉变化的能力非常强，加华是深耕消费15年的老牌机构，专业机构肯定彼此欣赏，共同买定中国消费未来二三十年增长的超级趋势，这是继互联网之后的又一个超级赛道。

  杨晓磊：你是说，基于一个大的产业转折之下，普洛斯和红杉选择了最强、最合适的那一家，也就是加华。

  宋向前：可以这么理解，大家都是用钱投票，这个特别现实，也特别客观。

  杨晓磊：为什么最后选择了普洛斯、红杉，还有之前的泰康母公司这三家？

  宋向前：泰康本身有保险、医养，加上我们的消费，可以把个人的全生命周期进行合理化管理，从摇篮到天堂。

  普洛斯不仅是仓储物流、商业地产的运营管理商，也是全球杰出的商业地产和物流地产基金专业投资者，是中国最接近KKR的专业投资机构。消费服务业需要供应链、物流、仓储，这是天然的上下游关系。

  红杉更不用说了，全球数一数二的投资机构。未来的商业世界不是简单的竞争关系，而是竞合，这是非常好的组合。

  杨晓磊：这在加华发展过程来说，算是重要节点吗？

  宋向前：算历史拐点。

  消费基金一般有三类，第一种管别人的钱，第二类管自己的钱，第三类既管别人的钱也管自己的钱。加华在一个转折关头，慢慢从管别人的钱变成管自己的钱、管股东的钱、管超级机构的钱。

  我们并不太管中小机构的钱。LP市场很复杂，沟通很累，效率也很差。我愿意跟真正的机构打交道，他们能够理解时间的复利价值。

  所以我们争取做个专业又很有逼格的公司，不只是LP挑我，说实话我现在也挑LP。

  杨晓磊：机构之间相互做LP多一些，直接当股东确实少见。

  宋向前：我们公司不差钱，没一分钱负债。我把公司股份放出来也没很高溢价，目的就是资源整合，本质上是迭代升级，合伙打群架。

  股东买的是我们做GP的盈利能力，也是投资我们的专业能力和人品。这样的合作是没有退出期的，是基于资产负债表真正的的股东合作。

  杨晓磊：朋友圈有人带着一些疑问和猜测，新股东一个偏金融，一个偏金融+实业，你的打法是不是也会调整？比如过去主要做PE，未来是不是尝试做并购，做战投，做孵化甚至控股上市公司？

  宋向前：确实有这种猜测，打法也都可能。

  成长型投资不会改，这是加华的业务特征。升级是必然的，会在消费赛道做深化，沿着这个方向做并购。

  杨晓磊：合作之后遇到了哪些挑战吗？

  宋向前：挑战主要在治理，而不是业务发展。业务合作我很有信心，无外乎就是放松点心态，既然选择做了，那就按游戏规则办事。

  杨晓磊：公司治理上有很大的变化吗？

  宋向前：当然，加华现在是股份公司，三大顶级外部股东，做事一定要有商有量。我们引进股东，目的就是提高投资和投研能力，学习大家对行业的认知和洞见，股东也会提出治理要求，各方面深度合作也是目标。

  但重要的目标并不是简单拿钱，对我们来讲这点钱也没大用，更重要的还是把股东的长处消化吸收，变成加华的能力。

  杨晓磊：前段时间跟一个投资人聊过，他60%时间在公司治理和团队培养，40%时间在一线看案子。你现在也还在一线做事，也要做内部管理。之后时间分配上会有调整吗？

  宋向前：我会保持过往风格。老宋我本人是一个“一线干部”，我对一线工作很痴迷，不会离开。况且加华向来对企业投资、投后、运营花时间比较多，这个是重要特点，不会改。

  至于中台和后台的管理运营，我希望和股东合作解决问题。

  杨晓磊：沈南鹏、梅志明都是顶级的企业家、投资家，和他们共事你有没有压力？

  宋向前：没有，反倒是愉悦感觉，与顶级高手同行，对我是一场修行。大家都是想做事也能成事之人，谁强势、谁弱势我考虑的不多。都做到这个水平了，大家按照游戏规则办事。

  杨晓磊：你也是主动突破舒适圈了。

  宋向前：我了解自己，如果没有这样的股东进来，加华就是按照自我节奏，有了这样的股东和外部压力，有了“混血”基因，对我们也是一种促进。我喜欢与高手同行，比如红杉这样顶级的专业机构，我尤其享受这种专业压迫的感觉，这会促使我进步，保持旺盛的斗志。

  我的目标不是简单的挣钱，如果有机会做得更好，更有意义和价值，真正成为行业头部品牌，为什么不呢？

  “很多人不理解，但我不care”

  杨晓磊：这次引入股东，而不是更广泛的LP，某种程度是否放弃了规模化路线？

  宋向前：我们本质就不是一个规模化公司，从没这么做过。

  加华成立15年了，规模甚至赶不上很多三、五年的公司，我从来不相信规模大的专业化。硬币总有双面，有规模就一定有好效益。我们更倾向于做一个专业型的投资机构，做一个受人尊敬的小而美。

  虽然加华已经15年了，但还是一个“奔跑的少年”，我个人认为这次合作是个自我加压的过程，我们正在走出舒适期。这是我的真话，没跟任何人说过，不知道你怎么看。

  杨晓磊：我只是不理解你加压的初衷，中国企业的合伙人文化要落地是很难的。

  宋向前：其实谁也不想要那么多股东，很麻烦的，中国的GP都想一个人说了算，我算是中国GP之中罕见的把公司股份化，而且引入专业投资机构进行共同治理的少数。

  可以这么说，老宋可能脾气不好，但我的专业能力，投资判断力，分享精神，自律以及挑战迎接的态度，对于当今形势的理解，通过这次引入战投，在这几个层面可以为自己正名。

  杨晓磊：很多人看不懂加华的打法，成立十多年，才投了二三十个案子，阶段、赛道也没有什么规律。加华的投资决策流程是怎样的？

  宋向前：我们是研究驱动型投资，投资逻辑中有三个确定性买定——大行业、大公司，更重要是人和事的匹配，即企业家学习能力和心性成长。

  首先研究产业，再研究行业玩家，看他们身上有哪些特质，相当于建模，对公司进行全维度判断，像打分一样，谁会在未来成为最有价值的公司。价值也分成几个维度，第一经济价值，投资当然要挣钱，第二社会价值，谁的产品和企业价值正确。

  除了行业、公司，还要选团队。事情是人办出来的，这个人是不是正派、勤奋，有没有创造社会价值？然后企业走访，跟企业家面对面的多次访谈。

  所以你看，加华投一个公司往往要建立3到5年的联系。就这么说，谈场恋爱也不过3到5个月，我们投公司要3到5年，对他们的了解程度是非常深的，确定性很高，我们要从uncertainty当中发现certainty。

  大多数机构都在“突突突”，拿机关枪将行业扫射一遍。加华投资一个项目，恐怕比有些公司投10个项目花的时间还要多，专业投资机构还是需要一些专业深度和格调的。

  杨晓磊：这种投法也挺考验人的。之前我们采访一位头部VC合伙人，他说每天投融资的讯息都会持续影响自己。别人这么快，投得这么多、这么猛，这一切会带来焦虑感吗？会影响你的情绪吗？

  宋向前：一点都没有，我觉得这恰恰反映了人的不同。

  这个话真的有人问过，经纬张颖我俩关系不错，老张就问过我，老宋你不焦虑吗？我说不怎么焦虑，我跟你不一样，你是天使、早期，你不能miss，而我一定要学会miss。

  学会对抗焦虑和失落，也是学习与世界和解、妥协，机会无处不在，最好的永远是下一次。

  杨晓磊：这种焦虑为什么不会传导到你这里？

  宋向前：人跟人不一样。做VC就要捕捉变化，但是捕捉变化之后，往往对不变的把握和理解太少了，所以不笃定。

  但很多投资人，你问他底层逻辑和价值观是什么，对企业和社会的价值是什么，业务背后追求的意义是什么，很少有人讲得很清楚，甚至没有思考过，大多数人只把投资当作获利的工具、赚钱的方法而己。所以你看，投资行业真的是鱼龙混杂，泥沙俱下，好像干不成别的事才来干投资，真的是“你方唱罢我登场，城头变幻大王旗”的混沌时期。过去这些年，中国有过多少次风口？但潮退后又究竟几人能成？

  我们这个行业的人，绝大多数都在追求变化，在波动中搞钱，但是通过创新推动社会进步，通过时间复利创造长期价值的人不多。

  所以，我自认是解码了财商的人，中国很多小微产品和中小企业，我投资到了行业第一，第一瓶酱油、第一个坚果炒货、第一个金属包装、第一个中式早餐、第一个民族功能性饮料……为什么这么多第一都是我投到的？难道我比别人更明白吗？不，因为我不追风口，只追生活本身的面貌。

  杨晓磊：你做投资的职业目标是什么？你不会觉得加华的打法离世俗意义的成功有点远吗？

  宋向前：这个问题非常好。世俗意义的成功是什么？规模、数量，以此为导向的所谓金钱运动。LP喜欢这个逻辑，IRR越高，DPI越高，赚钱越多、出手越多，中国的机构现在都是一样。这会导致什么结果？大多都是套利，长久而久，机构就以利润为唯一目标，result orientation。

  但是企业不光是经济利益，还有社会价值、人文价值。为什么会有P2P被团灭？为什么会有资本武装的教培产业变成吞金巨兽？因为投资过度关注了result orientation，单项指标，简单套利。

  杨晓磊：你的谈话和理念里，民生、百姓、民营企业都是高频词。是不是在一开始就考虑过价值正确这种事情？

  宋向前：客观上讲，我是考虑过的。想长久做一个事业，不仅要考虑它的生命长度，更要考虑厚重程度，考虑各种各样的环境适应性。

  杨晓磊：所以你不太在意机构普遍追求的收益最大化、规模最大化，大基金大品牌这类东西。

  宋向前：我在乎收益，干这个工作就一定要挣钱。我们不是公益机构，但也不简单以收益为唯一目标，重要的是在“利他赋能”同时收获更多价值。个人认为，我比一些同行更理解这个行业的意义。

  很多同行不理解我，老说老宋那人古怪，经常写文章，振臂高呼，讲了很多逻辑，还有一套自己的理论，可为什么这么多年只出手这么一点。

  这个行业大多数人从事的是趋利运动，他们的逻辑是一致的，彼此都很理解，看到对方就是看到自己，但看到我就是个格格不入的人。

  杨晓磊：你每年见一百多位企业家，但15年portfolio只有30多个项目，你见的和你投的数量漏斗极其陡峭。为什么是这样的结构？

  宋向前：你说得很对，这是我们特殊的地方。投资首先一定不能亏，这是交易；第二也要买得便宜；第三，现金流和利润一定很清楚，本质上是对未来利润的折现。

  我们看得多出手少，原因是什么？第一，公司没有到达投资标准；第二，商业模式长期来看是错的，未来没机会做成大公司；第三，公司确实不错，但还没有完成成为现代企业的心理建设——想融资，想成为股份公司，想成为上市企业。

  加华投的很多公司，跟的久的有十年，短的有五年，好的项目都是这样的，一般机构都会放弃掉，但我们很有耐心。

  杨晓磊：一些机构是这么个逻辑，如果吃定赛道增长的红利，扫一遍是更省事也更高回报的方法。

  宋向前：我基本只投行业数一数二的项目，不投不三不四。绝大多数交易不值得你花很多时间，因为绝大多数公司注定是平庸的。

  我是这么看问题的，出手很多不代表能赢，往往会带来另外一个问题——投资组合数量特别多，往往很多鸡肋项目。笼统来说，可能只有三分之一是好公司，好公司中10%可能是明星项目。如果一个机构这样布局，投后管理也会很粗糙。

  我不傻，知道多出手多有机会，只要没有道德品质瑕疵，出手一次可能赢可能输，但起码有20%的carry。我说的就是天底下的秘密，大多数同行都这么想的。但我们挑了一个最难的事，要投数一数二的项目。

  杨晓磊：你观点这么犀利，是因为承担了很多误解吗？

  宋向前：很多人都不理解我，觉得老宋高傲、孤僻。我其实一点都不care，机构一定要自己的风格，我从来不愿意随波逐流，亦不刻意追求势起而动，形成自己独特的风格和节奏才是这个行业选手应有的气质。

  还是非常感谢普洛斯、泰康和红杉，他们三家真的理解了我，我认为他们也有这种追求，彩云追月得知己，高山流水遇知音，不然没人随便掏腰包给你。

  杨晓磊：你是真的有点傲。

  宋向前：我是有点高傲。

  这个行业太多套利运动，发展过度就是造假和骗钱游戏。所以不有一句话嘛，toB、toC、toVC。本来是个很专业的行业，现在也是什么人都有，so crowded，人间乱象在这个行业演绎得淋漓尽致。

  杨晓磊：所以对抗就是你跟这些事分隔开的姿态吗？

  宋向前：我做的加华，风格就是一种区分，总要有人拿出应有的专业态度，总要有人捍卫这个行业的尊严。我特别听不得这个行业很多人讲一句话，投资就是搞钱。

  杨晓磊：上次采访符绩勋，他说希望GGV能够传承下去。加华要做长青基金，你想过传承问题吗？

  宋向前：长青和传承都是文化和价值观的追求，谁拥有这个公司并不重要，而是一群志同道合、相同梦想和理念的人来使用，这个人是谁都不重要。

  杨晓磊：你选到了吗？

  宋向前：一定会选到，人性向善，人生就是一场盛大的遇见，善良有趣的灵魂总会相遇。

  实业更高级，做企业才是梦想

  杨晓磊：行业对加华的印象是个老牌的消费投资机构，老牌一是说资历深，二是不那么紧跟时代。

  宋向前：说我们老牌，可能是因为投了大量传统消费企业，其实加华才15年。但我们的项目不缺创新性，比如东鹏特饮，在数字营销、数字化深度运营上绝对是有突破性的。

  某种意义来说，过去十年饮料行业创新水平最高的公司是东鹏，而不是元气森林。

  杨晓磊：元气森林、完美日记不算创新吗？

  宋向前：算，但创新得不够彻底。元气森林、完美日记、花西子都是创新的公司，但是否是创新的好公司需要时间。

  创新的结果两个层面，第一是交付好产品，第二是自身公司要持续盈利，成为一个品牌性的公司持久活下去，这两点都不能少。

  杨晓磊：这几家公司，大概还要多长时间才能看出是不是好公司，你标准之下的好公司？

  宋向前：五到十年。

  杨晓磊：加华投资很讲接地气，是什么影响到你，坚定走了这样一个风格？

  宋向前：我母亲是个知识分子，55岁创业下海，从摆地摊开始，之后做品牌、做产品，我一早就理解了生活的不容易，这些都很影响我，有很强的同理心。

  也和我的学习经历有关，我是文学专业毕业，有非常好的人文素养。做投资不是一个冷冰冰的事，就像张维迎老师说的，真正的企业家,会利用人性赚钱，但不利用人性弱点赚钱。

  杨晓磊：二者的区别是什么？

  宋向前：一种是商业向善，惠己达人，另外一种就是毫无底线的生意而己。教培产业不就是吗？利用人性的弱点挣钱，其实就是制造集体焦虑，这点在商业上成功了，但问题就出在社会责任上，出在人文价值上——创造了教育不公，过早进行了阶级选择，所以这个是带血的GDP。

  杨晓磊：今年连锁餐饮特别热，但也有不少声音说有泡沫。加华很早投了老乡鸡、文和友，你会觉得过热、过贵、有泡沫吗？

  宋向前：我觉得泡沫已经很严重了。

  加华应该是中国投连锁最多的企业之一。连锁业态在中国其实是个传统行业，资本跑步进场，可承载的优质标的没有那么多。中国有几个能成为麦当劳、肯德基和星巴克的？

  杨晓磊：但每个人都在讲“中国麦当劳”的故事。

  宋向前：第一步是“抄作业”，抄好西方1950年代发展的连锁业务的运营逻辑、管理逻辑、发展逻辑和利益分配逻辑。先不要讲太多创新，不要讲所谓中国模式。

  不管是不是现代企业，只要有这种可能性，很多资本就买入。

  杨晓磊：投资人买的是想象力。

  宋向前：你看兰州牛肉面这个古老行业，已经上百年历史了，你说今天的兰州牛肉面比100年前发生了什么根本性变化吗？还是一样的。

  比如供应链、电子支付系统，仅仅是优化吧？本质还是个兰州拉面，你说1个面馆值10个亿吗？肯定过热。

  杨晓磊：文和友也刚刚官宣新一轮融资，加华去年2月投进去了，你怎么投到的？

  宋向前：文和友我不是听别人说的，是之前有次去长沙住在海信酒店，下楼吃饭看到了文和友，那么多人排队，这什么场面？我跟着排了两个小时，把每一个业态都看完，非常有冲击力，它真是一个新物种，未来能成为一个具有超级商业价值的公司。

  之后我花了一年时间找到文宾，2019年完成尽调，还算一个相当合理的价格谈下来。

  杨晓磊：据说接触文和友的资方数量上百，加华为什么拿到这个机会？

  宋向前：文宾非常优秀，但是他社恐，惧怕资本，也是人文目标很高的一个人。他对金钱并没有很大兴趣，事业心很重，所以我们跟他投资，本质是合伙，只有他理解到了老宋是他的合作伙伴才会来谈。

  杨晓磊：加华投餐饮的标准是什么？

  宋向前：我们投资的老乡鸡、巴比馒头、文和友，都是独一无二的。我不会随便投一个单品，比如川菜、湘菜、火锅，我认为投餐饮赛道不是科学投资，或者说不是一个能够穿越时间的投资。人的口味会变，哪类产品都有不确定性，餐饮行业更是充满不确定性。

  大多数VC跟我们想的不一样，我们要相信20年以后，这个品牌可以内嵌到百姓的生活当中。

  杨晓磊：消费热度已经持续了两年多，有人预测半年左右会变冷，你同意吗？

  宋向前：你说得对，半年到一年热潮就会过去。消费确实是未来中国经济核心增长引擎，但我反对过热，反对盲目投资。

  杨晓磊：你曾说过，消费企业如果融了很多轮，大概率不靠谱，你现在还这么看吗？

  宋向前：我碰上的好公司，说实话都不愿意卖股份。现在消费融资的无外乎两种情况，要么对前景不太有信心，要不现金流不是太好，靠自己现金流转不起来。

  像喜茶我认为是不错的公司，但是没有办法投，估值已经高过了想象。机构过热的投资和追逐，这使得它不具备什么投资价值了。

  杨晓磊：你因此错过什么项目吗？

  宋向前：比如卫龙辣条，我们跟了五年，很遗憾但也没办法，那么高的估值。行业内卷就是这个道理，大家为了投，为了站队，甚至为了打个标签“到此一游”，给出这么高的估值，但也没挣到什么钱。这种融资与其说战略性投资，不如讲是上市前的基石配售了。

  有些FA单纯协助公司推高估估值，取得更多佣金也助推了行业泡沫，长期来看也是自杀行为。

  杨晓磊：五年时间成本也很高，投不到，资金使用效率也会降低，LP给你的压力不大吗？

  宋向前：有，但我们也有选择，不是什么LP都能成为加华的LP，如果你要短期的钱、套利的钱，最好不要找我们。

  时间也不会浪费掉。你去研究公司，赛道足够宽，公司足够多，储备足够多，不是说没有了卫龙，没有了喜茶就没有项目投了。

  杨晓磊：但你看一些机构的策略，每个赛道押注头部几个，价格不论，成本不论，一定要占上。这也会有一个好处，品牌效应极其强，倒过来无论募资、融资、品牌管理、招聘等等都有很强的背书作用。同一个案子，这些机构可能算的是另一个帐。你怎么看这种选择？

  宋向前：我认为这就是战略机构投资我们的原因。假如我和其他机构一样，投不投资没有任何意义，因为我们不同才会投资我们。

  我看过很多同行，客观讲挺悲哀的。你把钱给人家，人家连见都不见一面，甚至交流仅限于电子邮件。这不就是一个简单套利运动吗？这样的投资，我相信也不是LP要看到的。

  杨晓磊：很多VC在看剧本杀、元宇宙，你有关注吗？

  宋向前：有关注，但市场太小，可能出不了大公司。

  杨晓磊：你之前看过泡泡玛特吗？主流VC集体失手，很多人看不懂。

  宋向前：看过，也是赛道很小。很有特点，就好像70后玩卡片，80后玩游戏，90后、00后玩泡泡玛特，但是这种东西生命周期不是很长，很难吸引长期注意。

  杨晓磊：你说“讨厌明星项目、独角兽这种标签”，认为是对企业的不尊重。为什么这么讲？

  宋向前：真正的好公司不喜欢也不需要贴标签。往往是不太好的公司，需要被贴标签，方便PR，这是一种流量欺骗行为，往往名不符实。有些大机构也需要如此，但因为打法需要，就要广而告之。

  但能不能创造价值，还是得亲自下场。说一句很负责任的话，我们很多项目都跟头部机构PK，但是加华也能赢。无非你花的时间是对的，花的功夫比别人多，人家尊重你，企业需要你，我们的长板是他们的短板。

  我很享受这个过程，中国企业真的到了要找事业合伙人的机会，而不是简单找一笔钱。

  杨晓磊：这么多年，除了普洛斯、泰康和红杉，还有哪些同行理解你吗？

  宋向前：还是有的。一个同行说得很对，他说老宋你这个不是投资机构，你是企业家，你以干实业的方式做投资，你跟我们不一样。

  杨晓磊：你会考虑下场做企业吗？

  宋向前：会，我积累了十几年，就是为这一天做准备。我非常想做这个事，做实业才更高级，更创造价值，而做投资——在我的价值观里——甚至有点胜之不武的感觉。

  杨晓磊：还是做消费？

  宋向前：肯定是消费，老宋此生就是一件事。

  杨晓磊：按照选项目的标准去选事业？

  宋向前：没错。Neil就很简单，他做过携程，本质是企业家，他一生三种角色，投行家、企业家、投资家，这么复合又卓越的人生经历，当然促成他成为全球华人里边最顶尖的投资家。巴菲特就说过，如果你不亲自经营过一个企业，不可能成为一个合格的投资家。

  《拾日谈》栏目介绍：作为投中信息CEO，杨晓磊每年向十位杰出的中国投资家发起邀请，和每个人坐下来，做一次人生经验和商业思考两个维度的深度交流，旨在透过杰出的商业头脑，为中国的商业思想领域保留必要的公共财富。