2021上半年业绩出炉，wind数据显示，截止6月30日明星基金经理萧楠、王元春管理的易方达消费行业今年下跌2.3%，从各消费行业指数来看不涨反跌，可以看出上半年消费行业表现非常不如预期，想做成正收益难度较大。

消费行业上半年发生了什么？鼎锋消费怎么看？小编今天非常荣幸的邀请到鼎锋消费板块负责人田江与我们分享。（重要的问题小编也在视频下方整理了哦~）

个人履历田江，拥有莫斯科国立普希金大学硕士及学士学位，2009年加入上海鼎锋资产管理有限公司，从助理研究员，到行业研究员，一直到现在担任鼎锋消费行业负责人，其拥有超过10年消费行业的研究经验，覆盖大消费（食品饮料、品牌服饰，商业零售行业）研究，鼎锋大消费基金截至目前已经运行超过4年时间。

为什么看好消费行业？

在A股市场，消费股一直是长牛股的聚集地，贵州茅台、伊利股份、海天味业等品牌消费股已经成为穿越牛熊的典范。从美股等成熟市场的经验来看，消费板块也是长牛股的聚集地，股神巴菲特最喜爱的股票就是可口可乐这种消费股。

消费行业其实也比较丰富，它分为食品、饮料、家电、零售、社会服务等等这5个大的一级行业。每个行业其实也分为不同的细分子行业，所以说现在消费行业大家看上去比较容易理解，但是它确实需要很长时间来沉淀，才能对整个消费的版有一个比较清晰的框架性的认识。

当前这个时点我国的GDP总量仅次于美国，从人均可支配收入和经济总量的国际地位来看，我国目前类似70年代的日本。人口老龄化开始、出生率下降、宅文化逐渐兴起，在这个阶段日本出现了明显的消费升级趋势：

代表一：当时日本买掉了全球50%左右的奢侈品，而现在中国差不多买掉了接近全球40%的奢侈品；代表二：本土品牌崛起，80年代日本诞生了优衣库、无印良品，而现在中国一批国产品牌正在崛起，如安踏、李宁、波司登等；

代表三：个人消费崛起，70年代日本诞生了全家、食其家等主要服务于个人的公司，而国内预调酒的崛起正是建立在悦己型消费崛起的基础上的；

代表四：具有一定品质的低价产品同样受到追捧，这其实也是一种消费升级，国内的代表如小米等。

从我国目前的GDP增速和潜力来看，消费升级的速率仍然较快，因此当前正是消费行业的黄金投资期。例如近年来我们在A股市场看到的：医美（化妆品升级）、智能家电（扫地机、投影机）、高档白酒、预调酒等等。

对于今年上半年消费表现怎么看？

我觉得今年比较幸运，我的产品相对于市场还是有一定的收益，复盘主要原因有两个：

第一个原因是我对回撤的要求是比较高的，消费品行业其实收益是相对比较平稳，它应该是随着行业、公司、人均收入的增长而拥有一个稳定的收益。所以说对于我而言，消费行业它是个防御行业我对自己的产品要求回撤要求更高一些，这样我的过程管理比较好。

第二是对于市场节奏的判断，其实今年的市场可以分为两段，在春节以前延续去年的行情，春节以前基本上大家所有的龙头白马股，包括消费都是一个估值不断提升的状态；真正比较难做是春节后是出现比较大的一个波动，我获得相对超过行业的一个收益的第二点原因，是因为在春节后我把我配置的重心更偏向一些具有阿尔法属性的标的。当时这么做的一个核心原因也是觉得传统的消费品估值普遍确实是比较高的，因为经历了2019年-2020年连续两年的股价的大幅上涨，从防御的角度，首先我降低了一些传统消费品公司的仓位，配置了医美智能家电等消费服务公司。这一类型的这些公司虽然说也经历了春节后的较大幅度的调整，但由于他们自身的行业的贝塔，以及他们公司超高速增长的阿尔法属性比较高，所以说他们在春节后还是出现了比较大幅度的反弹。

今年上半年跑赢了整体消费行业指数的代表细分行业，比如说家电中的扫地机器人、智能投影机，我们知道家电行业今年的表现非常差，主要受原材料价格和海外供给变化的扰动，应该是倒数第一或者第二个行业，跌幅是超过15个点，但是这两个家电行业里的细分品类今年以来均获得了大概有百分之四五十的上涨，这就是一个非常明显的阿尔法的情况。

医美板块就更不用说了，因为医美上游首先竞争格局非常好，下游又是一个需求高景气具有高贝塔的行业，我重点关注的就是它的龙头公司。正是由于有一批高确定性高成长的消费品公司给我的投资组织贡献了不错的收益。

白酒这个消费的大品类，你怎么看？

白酒行业其实分为三个细分行业，高端、中和低端，其实分别是三个完全不同的逻辑。当然高端里面就可以把茅台列出来，和其他的高端白酒有相区隔。茅台我认为它因为具备了一定的金融属性，它更像是一个奢侈品的逻辑，你可以参考的就是爱马仕，因为买爱马仕的包是需要配货的，需要去买他的鞋子、围巾、皮带等等才能买到他的包。而茅台你为了买了他的酒，你需要付出更高的一个价格，所以说在茅台的价格体系以及消费者的认知度没有发生变化的情况下，其实它更像是一个奢侈品的，所以茅台的高端白酒从确定性角度来讲它是最高的。

第二类就是像五粮液和老窖这些定价在1000块钱左右的白酒，相当于是一个属于一种消费升级的逻辑。当飞天茅台最高档的已经超过2500块钱的时候，很多对价格相对来说觉得马上很贵的，他会选择41度的高档白酒，1000块钱价格是比较合适的，它是符合高端白酒的定性。这类公司更看重的是品牌力，时间的沉淀就是品牌。

不同的公司它的情况各不相同，我们知道有一些像洋河、山西汾酒，他们都有一个自己的大本营市场在，在本省渠道它有非常强的话语权以及消费者认知能力。所以说这个公司它满足本地消费者对于白酒的需求的氛围，就有较为便宜的，也有中高档的定价在300~800块钱之间的，它是符合省各个消费层级的人的需求，它更多大的逻辑在于是跨省全国化。这里由于香型的不同，比如汾酒它是清香型的，对应也有不同的消费群体，

低档酒比如牛栏山二锅头，红星二锅头，江小白这种公司来看待，这些酒其实更偏向是一个饮料，因为它的定价就在十几二十块钱，它的生产成本最大就是运输成本，他跟饮料非常类似的，看这类型的公司更看重的是渠道的拓展，消费场景更多是小县城大排档，小饭馆、夫妻老婆小卖店里广大的用户群体，这种场景其实都是这一类型的低档白酒的核心的销售地区。

所以白酒其实是分为这三个不同的细分，拥有不同的逻辑。高端看品牌和销售升级，主要看本省的巩固、跨省的突破。低档白酒主要看全国化的一个渠道生存能力。

消费行业下半年看好什么标的？

消费行业其实研究起来，单纯这个时点，我最关注的还是行业天花板，行业空间比较大，但是市场竞争格局非常好就会是我重点关注的对象。第三点是公司的经营的质量，包括它的增长速度，以及它未来长期的盈利能力的提升的空间，我看重是ROE的提升，而不是说利润增速的提升。

当公司在他们的市场占有率或者说行业渗透率还有很大空间的背景下，我相信这些公司他们长期来讲都是趋势是向上的，虽然像近期一段时间市场有所盘整，从下半年到年终来看乃至明年角度，我会去优先选择一些今年表现一般，但是行业空间比较大、公司竞争格局非常好、公司成长性还是非常不错的公司。

这些公司可能在今年上半年表现的情况一般，但是我们下半年看明年其实这些公司它又处于一种非常良性的状态，它的估值和增速比较匹配，所以这些公司这个时候去重新介入或者说重新去分配的话，其实会大大提高我组合的稳定性，以及后续的上涨的一个持续的动力。

展望2021年下半年，市场整体水位已经不低、流动性的边际收窄、疫情的变化、国内外经济环境与关系的变化都是不确定因素。但消费行业特别是具有消费升级属性的细分行业成长确定性极高。在经历了半年的震荡整理消化估值后，相信布局消费行业获取稳定回报的概率正在加大。

“鼎者，重器也，谓之稳健；锋者，锐利也，谓之进取。”在稳健中不忘进取，为投资者赢得长期稳定的投资收益，成为私募界的长跑者，是鼎锋多年的目标与追求。公司于2014年4月登记成为中国基金业协会合格私募投资基金管理人。鼎锋资产成立以来，公司及基金经理共荣获12座金牛奖、晨星（中国）2014年度对冲基金奖及60余项业内奖项。

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