脱胎于CVC，却又升华于传统CVC。这一次，远翼投资手握20亿元，正在求索一条与众不同的中国PE之路。

文｜柴佳音来源｜投中网

2021年伊始，中国资本市场便传来了PE基金第一募的好消息。

近日，投中网独家获悉，远翼二期人民币基金已关账，规模达20亿元。据了解，远翼二期人民币基金出资方包括远东宏信、歌斐资产、上海普陀科创、中新融创、南京市科创投、南京建邺东南产业基金、某大型金融机构以及银行系资金等多元化LP的支持。

作为一只新基金，在募资环境整体较为萧条的2020年，“我们在1年左右的时间募集到20亿元，还是比较顺利的。”远翼投资合伙人杨俊对投中网表示。

但是，杨俊笑称，其实远翼投资也“自找了一些压力”。“二期人民币基金的募集中，我们提出要多元化LP背景的目标，所以第一次引入了政府引导基金、银行系资金等新投资人，但是各方的要求和关注点也和纯市场化母基金不太一样，需要时间去沟通平衡各方投资的诉求，所以整体来看，我们的募资难度确实增加了。”

公开资料显示，远翼投资的前身是远东宏信（亚洲最大的融资租赁公司之一）直投部门，2011年团队组建；2016年，远翼投资正式分拆出来成为独立品牌。

截至目前，远翼投资所投项目超过80%领投，超过40%的项目成长为“独角兽”，投资了包括每日优鲜、途虎养车、威马汽车、绿米联创、高仙机器人、沛嘉医疗等一批优秀的创业公司。

脱胎于CVC，却又升华于传统CVC。这一次，远翼投资手握20亿元，正在求索一条与众不同的中国PE之路。

2021年第一募诞生：已投出近10亿元，IRR达95%，1个项目已上市

投中网了解到，2021年1月1日关账的远翼投资二期人民币基金，于2019年底便开始进行同步的投资和募集。

具体来看，截至目前，远翼投资二期人民币基金已完成投资近10亿，共计14个项目，知名案例包括高仙机器人、绿米联创以及已经上市的沛嘉医疗等，投资进度约50%。

换言之，“边投边募”是远翼投资在募集基金时的一大核心策略。这个策略可能具有极大的不确定性，但确体现了远翼投资对自己的信心。

杨俊表示，“如果一个基金决定边投边募但投资业绩一般，很可能后续募集就募不到钱，会严重影响基金的整体规模。所以，打铁还需自身硬。作为GP，看到好项目敢于出手。逐渐明晰的投资组合，也让LP判断GP的能力提供很好的佐证。”

2020年，对于日渐理性的LP，业绩几乎已成为GP说服其出手的唯一要义。

杨俊透露称，在远翼投资二期人民币基金募集之初便领投了沛嘉医疗1亿美元的C轮融资，彼时创下国内介入领域乃至医疗器械领域融资金额之最。

半年后，即2020年5月，沛嘉医疗在港股上市。市值最高点之时，远翼投资的投资回报近6倍，如今依然在4倍左右。“这是已经过了解禁期有足够流动性的一个案例，也是我们相对比较重仓的项目。我相信，这样的成绩也是二期人民币基金LP都能看到的。”杨俊对投中网表示。

一年内，远翼投资二期基金按照已发生下轮融资（沛嘉医疗按照二级市场价格测算）已投项目总体增值1.57倍，IRR达到95%，1个项目已上市，可分配资金占基金规模的15-20%。

选择权在手，远翼投资决定增加一些不同于一期人民币基金的LP配置，让自身的资金背景更加多元。

此次募资中，远翼投资新老LP各占一半，比较特别的点在于其引入了三家地方的引导基金和产业基金、头部金融机构以及银行系的资金。

究其缘由，“我们希望把LP的构成做得更加多元化、市场化、机构化，所以我们做了目前的平行架构。”杨俊告诉投中网，“尤其是政府引导基金会对注册、落地有一些结构性的需求，过程还是比较复杂的。但是，我们还是做了一些创新的调整，以满足各方LP的需求。我想当下人民币基金在募资时需要这样的创新。”

然而，挑战随之而来。

当基金投资成绩亮眼，各类LP先后涌入，如何平衡从最初便提供支持的LP和后期进入的LP之间的利益成为了GP所面临的一大难题。

在杨俊看来，“每家的情况都是不一样的，平衡LP的利益需要GP有极强的沟通能力，有相对前期的一些结构设计能力，使得整只基金能够在比较平稳运行的情况下募集成功。”

与众不同的CVC：重视现金回报DPI，三大领域投资策略全面升级

在中国资本市场，远翼投资是一个与众不同的存在。

远翼投资的前身是远东宏信（亚洲最大的融资租赁公司之一）直投部门，2011年团队组建；2016年中，远翼投资正式分拆出来成为独立品牌。

公开资料显示，远东宏信是《财富》中国500强、香港联交所主板上市公司也是第一家获得标普、惠普投资级国际独立评级的融资租赁公司。截至2020年末，远东宏信已经通过债权的方式支持了上万的企业和行业的发展，累计债权投放规模超过了万亿。

除了债权之外，远东宏信还拥有医疗、建设、教育等板块的产业布局。例如，远东宏信旗下拥有70余家医疗机构，床位数超过2万5千张，是中国最大的医院控股集团之一；近日，远东宏信发布公告，旗下中国最大的建设设备租赁公司宏信建发，拟单独分拆上市。

虽产业背景深厚，远翼投资却与其他传统意义上的CVC有着根本性的区别，远翼在投资项目时的首要标准就是财务回报。而产业背景，则更多的体现在对行业的理解，以及与被投企业之间的协同与赋能。

在基金LP背景日渐多元化的当下，杨俊如是阐述远翼投资的四大关键词，“领投为主，聚焦中早期投资，重视赋能，重视现金回报”。

截至目前，远翼投资的基金管理规模已经超过了50亿人民币，践行“金融助力+产业赋能”的核心投资理念，主导投资了包括途虎养车、每日优鲜、威马汽车、贝乐英语、易宝支付、新春兴、至本医疗、铁甲网、高仙科技、绿米、博车网等一批中国新兴产业优质企业。

一直以来，科技、医疗、消费为远翼投资聚焦的三大领域。

关于重视现金回报，杨俊对此解释称，“人民币LP对于DPI有一定的中期和中短期的诉求。所以，我们会把资金分散在我们认为在五年内会陆续爆发、陆续成长的行业和企业，能够在不同的阶段缓解LP的DPI诉求。”

同时，远翼投资二期人民币基金会对从一期人民币基金便开始重仓的产业进行一定的升级或细化。

首先，在高端制造行业，远翼投资一期人民币基金重点关注以新能源汽车制造和制造链为核心的高科技的赛道。但是，在二期基金投资时，远翼投资已对其投资逻辑进行迭代，团队的关注点已升级到车载芯片及相关的一些更加上游的投资机会，而不只是整车制造本身。

杨俊表示，“因为时代在变，如今整车制造都陆陆续续登陆资本市场了，新的很难有新的机会。我们必须走向上游，找到科技含量更高的一些企业和赛道机会。”

其次，在医疗健康领域，远翼一期人民币基金在医疗领域主要出手的项目聚焦在医疗服务及制药领域。依托LP远东宏信的医疗线下流量优势（远东宏信目前已控股全国数量最多的医院），远翼投资对于医疗的布局在持续强化。而二期基金，远翼投资则会同时覆盖高值耗材及高值设备。

“这个策略是为了踩准当下的医疗改革红利期。如今，我们的技术及国产化迭代已经升级到可以抢占全球市场，可以与外资品牌进行全面的对抗。所以，在医疗健康赛道上，我们会更加系统性地进行一些布局。”杨俊告诉投中网。

最后，对于消费升级赛道，杨俊提到，远翼主要关注新人群、新场景和新渠道的投资机会，接下来远翼投资会开始在跨境电商领域出手。

“国外电商渠道的游戏规则是非常清晰的，在这样清晰的游戏规则里中国的竞争优势是强大的供应链、出色的设计能力和迭代速度。这些企业在国内经历过锤炼，都是红海杀出来的，所以在国外实施起来会非常游刃有余。”杨俊称。

破解高估值魔咒：推出“创投债企业债”，为市场持续发展贡献“炼金石”

作为活跃在一线的投资人，杨俊见证了2020年优质项目的估值疯长。

Preqin数据显示，2020年，由于头部基金募集到了更多的资金，全球一级市场整体项目的估值持续攀升达到840亿美元，同比提升34%。

“项目估值的疯狂增长的原因之一，是中国的创投行业或早期投资使用的基本都是股权投资的钱。”杨俊对投中网表示，“从项目的财务结构上来看，创始人股权拿得越多，估值一定是越高的。换言之，创始人只能靠拿更多的股权投资，缺乏其他融资工具，导致一级市场的估值越垒越高。所以，这从一定程度上说是一个不得已的情况。”

远翼投资正在力求改变。

“我们已经在陆续推出一些其他新的投资方案，包括能够相对平衡或者平抑市场上估值过快增长的一些金融产品。我们希望以此给行业带来一些新的金融方案，让市场能够持续健康的发展。”杨俊对投中网表示。

“高成长企业债”，则是杨俊提及的重点方案之一。

杨俊表示，在成熟的美国市场，每3美元的风险投资伴随着1美元的高成长企业债。但在中国创投市场中，创投企业债这种由专业投资机构或非银行贷款机构向具有风险资本支持的初创企业提供的债务融资，是非常少见的投后增值服务，比例不到1%。

2019年，远翼投资便已启动高成长企业债一期基金。远翼发起设立高成长企业债，提供更低成本的融资方式，远翼投资高成长企业债对于被投企业来说，无需抵押、结构灵活、高效审批及放款，为初创企业提供更强的支持。

当下，无论是模型领先型的企业还是技术领先型的企业，大都是脑力密集型企业，以轻资产的运营为骨架，以快速迭代的商业模式为竞争抓手高速成长的。长期亏损、经营现金流为负、没有资产可做抵押是这些企业的在成熟前的共同特征，也是远翼投资很多被投企业的现状。

但是，无可厚非的是，这些代表成长趋势的企业已经不是未来时而是现在时，市值最大的企业早不再是以前的资源垄断的传统企业。

这些代表着现在时的企业，同样拥有债权融资的需求。

“创投企业债是我们基金有别于其他所有VC/PE的金融服务产品。”杨俊告诉投中网，“它使得创始人在早期可以拿到同等金额资金的情况下，对珍贵的股权进行较少的稀释，这对于创投企业具有极强的吸引力。”

反向来看，创投企业债的发行也在帮助远翼投资筛选一些优质的创投企业。

“如果创业者敢于拿我们的创投债，说明他非常珍惜自己的股权，并非常相信自己的股权在未来会有更大的升值空间。所以，我认为这是一个挺好的炼金石。”杨俊提到。

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